滌綸長絲: 需求或成壓垮明年行情 '最後的稻草'
一方面, 過去幾年滌綸一直呈現高增長, 17年增速為12%, 今年上半年更是高達15%, 預計全年也有13%, 而下遊紡織服裝增速相對平穩, 僅為7-9%左右, 兩者差距非常明顯, 使得市場一直困惑於滌綸的高增長之謎, 對其持續性缺乏信心. 另一方面, 明年美國將對我國服裝出口加征25%的高關稅, 屆時服裝產業很可能會出現大幅外遷, 進而影響到滌綸需求. 最後更為下遊的地產, 汽車等數據也在下滑, 這無疑也會拉低明年需求.
滌綸高增長之謎: 只要價格不大幅上漲, 明年滌綸增速預計仍大幅高於紡服水平
從數據看, 滌綸和紡織增速的劈叉非常明顯, 前期市場也主要歸結為下遊補庫存. 果真如此的話, 滌綸高增長無疑很難持續. 但至今為止, 各個環節數據都沒有看到顯著的庫存增長, 那問題就是滌綸到底去哪了?就我們分析, 滌綸高增長除補庫之外, 另一重要原因就是大幅替代了其他各類化纖品種. 從紡織服裝看, 其對應的並不只是滌綸, 還包括棉花, 粘膠, 錦綸等等.
如果我們將各類原料加總, 就可看出其增速雖然有所回升, 但最高仍不過8%左右, 基本和服裝增長同步, 並沒有明顯背離. 而17年除滌綸外其他纖維的消費增速僅3.2%, 可見滌綸高增長本質上還是憑藉著更高的性價比, 大幅搶佔了其他化纖品類的增量. 另外以我們在恒力股份的調研為例, 公司展示其高端滌綸絲仿製的真絲, 棉麻等品種, 就個人觀感而言, 確實幾可亂真, 替代邏輯應該成立. 因此只要價格不出現大幅上漲, 明年滌綸增速預計仍可維持大幅高於紡織服裝的水平.
貿易戰影響分析: 用出口布匹來變相輸出滌綸, 對最終需求影響有限
紡織服裝由於毛利率不高, 如果貿易戰高關稅嚴格執行, 確實可能會出現向海外大幅轉移, 但這隻是需求轉移, 而非消滅. 就滌綸行業而言, 從上遊的煉化, PTA到下遊的織布, 印染, 幾乎全在我國, 全球佔比接近70%, 如此完整的產業鏈想短期內在海外複製無疑非常困難. 且不說上遊煉化和PTA的巨額投資, 單是滌綸行業目前規模經濟產能投資都接近百億, 遠非更為後發的國家可以承受. 而且滌綸單價在萬元左右, 以織布形式出口運費並不高, 海外如果新建也不可能短期內配套上遊煉化和PTA產能, 仍要進口PTA等上遊原料, 並沒有什麼成本優勢. 所以未來很長一段時間, 我國滌綸產業全球競爭力很難動搖, 即使下遊服裝產業轉移, 我們仍然可以用出口布匹來變相輸出滌綸, 對最終需求影響有限.
需求放緩影響分析: 明年如果地產銷量下滑, 大機率這部分需求會顯著降低
在三點市場擔憂中, 最可能兌現的就是國內終端需求的放緩. 目前滌綸下遊中, 家紡, 窗帘等和地產高度相關的佔比接近40%, 明年如果地產銷量下滑, 大機率這部分需求會顯著降低. 最悲觀假設應該就是行業重回13-15年地產銷量極度低迷, 且服裝持續去庫存時, 期間滌綸需求平均增速為4%. 以此為參照, 目前滌綸8-10%的供給增長顯然缺乏需求支撐, 此時就要考驗企業能否控制住自身的投產慾望, 共同維護合意利潤水平.
產能新增供給分析: 一體化企業有能力保持較高盈利水平, 龍頭企業不愁
從新增供給看, 主要集中在桐昆, 新鳳鳴和恒逸石化, 而這三者同時也是目前POY前三大生產商. 如果新增量嚴重傷害到行業盈利, 企業應該有較高傾向控產保價. 當然從產業鏈看, 明年供需最為緊張的是PTA, 如果滌綸維持擴產, 那必然導致PTA環節更為緊張, 很可能會出現PTA擠佔掉PX和滌綸近乎全部利潤. 這對於已經實現全產業鏈配套的恒逸和桐昆而言, 並非不可接受, 甚至還可以進一步藉機壓制其他競爭對手擴產, 鞏固在滌綸領域的競爭優勢. 所以即使需求放緩, 一體化企業仍有能力保持較高盈利水平. 具體利潤分配到哪個環節, 則取決於龍頭的定價策略.