涤纶长丝: 需求或成压垮明年行情 '最后的稻草'
一方面, 过去几年涤纶一直呈现高增长, 17年增速为12%, 今年上半年更是高达15%, 预计全年也有13%, 而下游纺织服装增速相对平稳, 仅为7-9%左右, 两者差距非常明显, 使得市场一直困惑于涤纶的高增长之谜, 对其持续性缺乏信心. 另一方面, 明年美国将对我国服装出口加征25%的高关税, 届时服装产业很可能会出现大幅外迁, 进而影响到涤纶需求. 最后更为下游的地产, 汽车等数据也在下滑, 这无疑也会拉低明年需求.
涤纶高增长之谜: 只要价格不大幅上涨, 明年涤纶增速预计仍大幅高于纺服水平
从数据看, 涤纶和纺织增速的劈叉非常明显, 前期市场也主要归结为下游补库存. 果真如此的话, 涤纶高增长无疑很难持续. 但至今为止, 各个环节数据都没有看到显著的库存增长, 那问题就是涤纶到底去哪了?就我们分析, 涤纶高增长除补库之外, 另一重要原因就是大幅替代了其他各类化纤品种. 从纺织服装看, 其对应的并不只是涤纶, 还包括棉花, 粘胶, 锦纶等等.
如果我们将各类原料加总, 就可看出其增速虽然有所回升, 但最高仍不过8%左右, 基本和服装增长同步, 并没有明显背离. 而17年除涤纶外其他纤维的消费增速仅3.2%, 可见涤纶高增长本质上还是凭借着更高的性价比, 大幅抢占了其他化纤品类的增量. 另外以我们在恒力股份的调研为例, 公司展示其高端涤纶丝仿制的真丝, 棉麻等品种, 就个人观感而言, 确实几可乱真, 替代逻辑应该成立. 因此只要价格不出现大幅上涨, 明年涤纶增速预计仍可维持大幅高于纺织服装的水平.
贸易战影响分析: 用出口布匹来变相输出涤纶, 对最终需求影响有限
纺织服装由于毛利率不高, 如果贸易战高关税严格执行, 确实可能会出现向海外大幅转移, 但这只是需求转移, 而非消灭. 就涤纶行业而言, 从上游的炼化, PTA到下游的织布, 印染, 几乎全在我国, 全球占比接近70%, 如此完整的产业链想短期内在海外复制无疑非常困难. 且不说上游炼化和PTA的巨额投资, 单是涤纶行业目前规模经济产能投资都接近百亿, 远非更为后发的国家可以承受. 而且涤纶单价在万元左右, 以织布形式出口运费并不高, 海外如果新建也不可能短期内配套上游炼化和PTA产能, 仍要进口PTA等上游原料, 并没有什么成本优势. 所以未来很长一段时间, 我国涤纶产业全球竞争力很难动摇, 即使下游服装产业转移, 我们仍然可以用出口布匹来变相输出涤纶, 对最终需求影响有限.
需求放缓影响分析: 明年如果地产销量下滑, 大概率这部分需求会显著降低
在三点市场担忧中, 最可能兑现的就是国内终端需求的放缓. 目前涤纶下游中, 家纺, 窗帘等和地产高度相关的占比接近40%, 明年如果地产销量下滑, 大概率这部分需求会显著降低. 最悲观假设应该就是行业重回13-15年地产销量极度低迷, 且服装持续去库存时, 期间涤纶需求平均增速为4%. 以此为参照, 目前涤纶8-10%的供给增长显然缺乏需求支撑, 此时就要考验企业能否控制住自身的投产欲望, 共同维护合意利润水平.
产能新增供给分析: 一体化企业有能力保持较高盈利水平, 龙头企业不愁
从新增供给看, 主要集中在桐昆, 新凤鸣和恒逸石化, 而这三者同时也是目前POY前三大生产商. 如果新增量严重伤害到行业盈利, 企业应该有较高倾向控产保价. 当然从产业链看, 明年供需最为紧张的是PTA, 如果涤纶维持扩产, 那必然导致PTA环节更为紧张, 很可能会出现PTA挤占掉PX和涤纶近乎全部利润. 这对于已经实现全产业链配套的恒逸和桐昆而言, 并非不可接受, 甚至还可以进一步借机压制其他竞争对手扩产, 巩固在涤纶领域的竞争优势. 所以即使需求放缓, 一体化企业仍有能力保持较高盈利水平. 具体利润分配到哪个环节, 则取决于龙头的定价策略.