这个宣布在全球半导体产业引起轩然大波, 外资分析师看法两极, 摩根士丹利分析师詹家鸿在 7 月份报告中认为, 联电是「把钱花在正确的地方」, 上调联电的投资评等; UBS (瑞银集团) 也给予买进评等; 花旗证券则持续质疑联电在 28 奈米的竞争力, 给予卖出评等. 许多分析师的疑问是, 「不投资先进制程, 联电还会成长吗? 」当中芯, 格罗方德, 英特尔都不敢对投资先进制程说不, 联电竟然开了第一枪.
联电董事长洪嘉聪的这项决定, 却是企业经营策略里一个很有意思的案例. 《财讯》透过正式发言管道, 取得共同总经理王石的看法, 他上任这 400 天内, 联电几乎是「换了一个脑袋」, 追求成长的策略已和过去不同; 联电放弃一块众人都看到, 实际上未必吃得到的市场, 承认自己的弱点, 却可能打开全新的机会.
王石曾是美商 Trident (泰鼎微电子) 的副总经理, 在他任内, 这家做绘图芯片的公司在他重新定位后, 从一度奄奄一息, 最后市值增加 20 亿美元. 他 2008 年加入美国联电后发现, 联电之所以持续在市场上输给台积电, 不在于企图心, 而是策略需要调整.
「18 年都是不断追赶的策略. 」王石分析, 2000 年时, 联电选择和 IBM 合作研发铜制程, 台积电选择自行研发, 从此让联电在先进制程上处于落后状况.
「联电的客户群缩小, 但先进制程每个世代, 产能的投资成本愈来愈高. 」他分析. 如果把联电和台积电比喻成战舰. 在先进制程的战争中, 联电这条战舰愈来愈小, 台积电愈来愈大. 过去 18 年, 每当台积电这条大船换上口径更大的大炮, 联电也努力要做同样的事, 期待靠技术领先, 扩大规模; 但 18 年过去了, 这件事却一直没有发生.
追赶策略让联电长期处于劣势. 「一旦客户群变小, 技术和资源就变少, 你持续投入, 但是推出的时间会比人家晚. 」经常出现的状况是, 联电赶上台积电最新制程时, 这项新制程也过了价格最高的黄金时期, 开始降价; 同样投入先进制程, 联电就要花更多时间, 才能把投资在研发和建置产能的钱收回来.
就以 28 奈米为例, 这是当前晶圆代工产业最赚钱的服务, 联电是少数紧追在台积电之后开发出 28 奈米制程的公司; 但只要联电一追上, 台积电的 28 奈米就改版, 「每次改版, 客户就会改用新制程, 」联电只好再投资一次, 台积电光是用这个方式 , 就已经「累死对手」.
「我们到了不能不改变的时候. 」王石直言, 一个最明显的指针是, 由于过去的过度投资, 联电必须要维持产能利用率高达 9 成以上, 才能够赚钱, 「我们的 EPS (每股税后纯益) 是用力拧毛巾挤出来的, 」他认为, 「以前我们是用牺牲获利, 来换取营收成长. 」
「但不继续追赶先进制程, 是不是对的决定? 」为了回答这个问题, 王石在公司内部已经追踪了好几年; 他发现, 破解台积电「累死对手」策略的关键, 是用理性和纪律, 扎实地建立联电在市场上的影响力和财务纪律.
接着, 他严格要求每项投资, 都要符合投资报酬率的要求, 不符合就砍掉. 「投资技术研发相对便宜, 我们在 12, 14 奈米的研发还会继续. 」他分析, 贵的是建置产能, 12, 14 奈米的产能建置相对就少, 「要不要扩建, 我会依 ROI 状况严格控制. 」
追求投资报酬率 不一定要是市场老大
如果现金流改善, 联电会再投入 7 奈米技术吗? 王石坚定地表示, 「不做! 」因为他算过, 联电的规模, 做 7 奈米没有效益, 中芯, 格罗方德, 背后有中国政府和阿布扎比的资金支持, 联电没有富爸爸, 继续追先进制程并不理性.
但是, 不参与先进制程竞争, 未来联电该如何成长? 王石的选择, 是回过头来, 把资源投在联电擅长的市场上, 把规模比它更小的公司挤出去!
王石分析, 全球晶圆代工的市场规模约为 60 亿到 70 亿美元, 最先进的制程占去其中十几亿美元市场, 每年以 29% 速度成长; 但较为成熟的制程, 市场规模却有 50 亿美元, 这 50 亿美元市场, 每年仍在缓慢成长, 「未来也会变成 60 亿美元」.
他发现, 在这个市场里, 联电的优势就很明显了, 「联电的研发资金, 比其他所有经营成熟制程的公司加起来还多! 」像世界先进等公司不靠先进制程, 还是照样赚钱, 联电拥有的 12 奈米技术, 胜过许多竞争者, 这都是联电的优势.
但过去联电都忽略了这个大市场, 「联电在这里 (指 12 奈米以上的制程市场) , 全球市占率也只有 9.1%. 」联电现有的营收规模约为 50 亿美元, 如果市占率能从 9% 成长为 15%, 联电的营收就会变成 82 亿美元, 等于还有 6 成的成长空间.
同一时间, 中芯等对手还忙着争夺先进制程, 会排挤他们对成熟制程的投资, 联电便有机会成为这个池子里的大鱼.
瞄准先进制程 争取具战略价值客户为目标
「联电要在成熟制程做出影响力. 」这是洪嘉聪的盘算, 例如, 联电宣布购并日本三重县富士通的 12 吋厂, 购并之后, 全世界 90, 65 和 40 奈米的产能, 联电拥有 22%. 买下这个厂后, 联电在 12 奈米以上制程的全球市占率就会突破 10%.
换句话说, 未来全世界电子公司需要这些半导体技术, 就必须把联电当成重要的合作伙伴, 联电因此可以拥有更稳定的客户关系, 改善投资回报率.
当别人只看到传统制程微缩的商机时, 王石却认为, 下一步, 还可以在现有的逻辑制程上, 加上耐高电压的制程, 加上嵌入式内存的技术, 就像堆积木一样, 每增加一项新技术, 产品的价值就会提高. 近期 8 吋晶圆厂的产能供不应求, 就是因为有很多成熟制程的新应用出现.
「这个领域不缺成长题材. 」王石说明, 「嵌入式内存, RF-SOI 等技术, 联电都有机会. 」
王石在内部开会时, 反复在内部盘点「决胜点在哪里, 如何赢 (Where to play , How to win) . 」这一次, 联电不是只要技术领先, 而是每花 1 块钱, 都要把每一步想清楚, 这笔投资能争到什么样的市场, 拿下哪些有战略价值的客户.
未来投资人要如何看待联电? 王石分析, 过去几季, 联电手上现金累积的速度变快, 对抗景气逆风的能力变强, 「有现金在手上, 能做的事很多」, 像联电已经开始买库藏股注销, 获利配发的比率也在提高.
「中长期要看 EPS 的改善. 」王石说, 联电从明年下半年起, 折旧的成本会开始下降, 联电手上的资金会更加充沛, 王石和简山杰上任后的改革, 有机会让联电走出失落的 18 年, 重启成长.
