市場推測: 未來格局及波動趨向
6, 7月是原油消費旺季. 同時, 國內也進入棚膜生產, 備貨的階段. 由於今年下遊需求平淡, 多數棚膜工廠暫無提前開工的意向. 與此同時, 石化庫存和港口庫存仍處於高位. 進入8月後, 受制於 '去槓桿' 以及進口壓力, 塑料市場有回調的可能.
步入9月後, 在 '金九銀十' 的牽引下, 塑料市場將轉入消費旺季, 並持續至12月. 一方面, 入秋後氣溫漸降, 膜類需求回升將帶動PE價格;另一方面, 10, 11月通常是旺季中的小淡季. 近年來, 隨著 '雙十一' 的推廣, 網購快遞高速發展, 包裝膜需求穩定增長. LLDPE也將繼續反彈.
在全球聚乙烯增產周期下, 到2019年初, 隨著前期裝置複產, 原料進口回升, 供應端壓力再度顯現. 而1-2月, 一般處於春節前後, 多數工廠放假, 產量降至低點. 屆時, 塑料市場也將回落.
一, 行情回顧
本月, 國內PE市場寬幅震蕩. 由於檢修高峰已過, 煉廠裝置陸續重啟, 線性開工相應回升. 受補庫需求帶動, LL一度震蕩上行. 進入中旬, 部分石化試圖調高報價, 無奈終端市場買氣不足. 隨著進口壓力回升, 塑料期貨沖高回落. 6月15日, 中美次輪貿易戰打響, 國際油價大跌. 因失去上遊支撐, 國內石化企業多降價銷售, LL遭重創跌破8900元關口, 創年內新低. 月末, 聚乙烯, 塑料製品進口關稅下調. 同時, 受油市走強提振, LLDPE反彈收漲.
【圖1塑料指數日線】
數據來源: 文華財經 國聯期貨研發部
二, 原因分析
(一), 從宏觀層面看
貨幣走向方面, 以美國為首的西方世界已進入加息周期, 全球主要央行的貨幣政策以收緊為主. 6月13日, 美聯儲再度如期加息, 基準利率升至1.75-2%;並預計年內還將加息2次. 在國內GDP預期調升後, 美元便具備再度走強的內在基礎.
6月15日, 美國宣布對中國價值500億美元的商品加征25%進口關稅. 不過, 涉及聚乙烯等化工品加征關稅的決定將另行公告. 目前來看, 中美貿易戰對國內聚乙烯市場影響有限;相反, 對美國聚乙烯供應商而言, 部分美國貨源將難以進入國內, 其市場份額會受到嚴重影響.
今年, 我國貨幣整體表現中性偏緊. 當前, 國內經濟走弱, 中美貨幣分化: 美聯儲6月加息過後, 央行選擇再次降准. 上半年, 在 '去槓桿' 的背景下, 社會融資渠道收緊, 企業融資成本走高. 若該政策持續推進, 將不利於聚乙烯的備貨及投機需求. 如此, 下半年塑料市場不會太好.
從美原油市場看, 最新報價為73.67美元/桶. 近期的大漲有兩方面因素: 1, 因美國威脅盟友停止從伊朗進口原油, 市場同時擔心加拿大, 利比亞的產能下降. 2, 據EIA最新數據顯示, 由於煉廠產能利用率提升, 美國原油庫存下降近1000萬桶, 降幅為近兩年最大.
然而, 不利的因素也存在兩方面: 1, 沙特計劃7月擴大原油產量至1100萬桶/日, 高於6月的1080萬桶/日. 2, 眼下, 全球貿易摩擦此起彼伏, 憂慮情緒可能加劇國際油市震蕩.
目前, 宏觀面多空交織. 但隨著美國駕駛高峰的到來, 原油消費也將步入旺季. 回調後的油市正步入上行通道, 有望迎來階段性上漲. 因此, 其強勁的走勢將對塑料市場形成有力支撐.
(二), 從庫存變化看
按照慣例, 冬春之際, 國內PE庫存會迅速累積, 並處在全年高位. 這是為春季生產備貨所致. 然而, 今年農膜旺季期間, 集中採購遲遲未現, 市場出貨不暢. 雖然下遊時有補庫, 但這隻是使庫存發生轉移, 而非被需求消化. 因此, 傳統的 '金三銀四' 並未迎來 '產銷兩旺' .
二季度通常是需求淡季, 同時也是石化檢修高峰. 本以為, 裝置檢修, 停車可以緩解供應端壓力;但是, 因上遊進口利潤數目可觀, 國外貨源在港口形成積壓. 而下遊抵觸高價原料, 市場去庫進度放緩, 貿易商庫存上漲. 可見, 庫存僅是從上遊轉移到了中遊, 導致 '顯性庫存隱性化' .
如圖1所示. 截至6月29日, 國內石化庫存66萬噸, 較端午節前減少3萬噸;環比上周大幅下降13.6%. 由於下遊消費跟進緩慢, 以隨采隨買為主, 使得端午節期間累庫較多. 為促進庫存消化, 上遊不得不降價拋售. 月底, 因完成考核需要, 中遊貿易商多讓利出貨. '去庫存' 由此加快.
當前, 港口庫存接近曆史高位, 且仍在上升. 上周, 聚乙烯港口庫存45.4萬噸, 環比前一周增加3.96萬噸. 近期, 低壓, 線性等貨源集中到港. 上遊急於 '去庫存' , 而下遊需求平淡, 造成貨物滯留, 港口庫存上漲. 進入7月, 因聚乙烯關稅下調生效, 後市進口量仍有可能繼續增長.
因此, 在石化和港口庫存均處高位的情況下, 塑料市場難有很好的表現.
【圖2國內石化庫存】
數據來源: 卓創資訊 國聯期貨研發部
(三), 從價差走勢看
截止目前, 各大銷售區域均大幅下調了現貨報價: 華北LLDPE報價在9170-9350元/噸, 華東LLDPE報價在9150-9300元/噸, 華南LLDPE報價在9200-9300元/噸.
如圖3所示. 3月份以來, 線性期貨下跌較現貨領先, 呈持續貼水狀. 受進口高利潤的刺激, 大量聚乙烯到港. 部分石化企業嘗試挺價, 但因庫存消化緩慢, 終端需求平淡, LLDPE現貨價格走弱. 二季度, 石化檢修增多, LLDPE開工一度降至低點. 線性因此出現反彈, 基差回落.
反觀期市, 近來油價大幅上揚, 對下遊塑料市場形成有力支撐. 疊加棚膜旺季的預期, LL期貨觸底反彈. 目前, 華北7042市場價-主力合約已降至85元/噸. 基差收窄, 後市上漲可期!
【圖3LLDPE價格及基差走勢】
數據來源: Wind 國聯期貨研發部
如圖4所示. 可以看到, 近期合約價格高於遠期合約價格, 且呈現出逐月遞減之勢. 因此, LLDPE是一個典型的反向市場. 之所以LL遠月合約貼水, 主要是因為: 當前, 全球正處於聚乙烯增產的大周期下!從國內來看, 今年的地膜旺季未能如期兌現. 臨近三季度, 隨著進口預期回升, 供應端壓力走強. 但傳統棚膜旺季臨近, 供需矛盾會稍有緩解, 期價會得到一定支撐.
【圖4塑料近遠月合約價格對比】
數據來源: Wind 國聯期貨研發部
(四), 從供應環境看
從上遊角度看, 當前, 全國PE裝置總開工率86.85%, LLDPE生產比例32.88%. 就裝置檢修而言, 下半年的石化檢修通常少於上半年. 今年亦是如此: 從生產計劃來看, 今年下半年, 新增裝置有限, 且投產時間已普遍推延至2019年初.
另外, 從去年12月至今, 隨著環保整治加強, 回料累計核准進口量僅為2.09萬噸. 後市進口將繼續受限. 同時, 國內廢塑料供應明顯減少. 所以, 這在一定程度上增加了對國外新料的需求.
從上半年來看, LLDPE進口到港量大幅增加. 這是供應壓力走高的主要原因. 進入下半年後, 新的壓力可能多來自北美. 據了解, 7月美國市場正穩步開工, 上遊裝置開車後陸續投產. 預計, 最早在7-8月, 北美新增產能或開始影響市場. 因此, 後期進口壓力也將繼續上升.
回顧2017年, 美國對中國出口高壓聚乙烯約15.5萬噸, 中國進口高壓佔比月6%;其中, 多數為普通膜料, 少數為專用料, 以一般貿易為主. 目前, 國內LDPE庫存高企, 價格疲軟. 而美國高壓貨源主流價格為9200元/噸, 市場對其採購熱情一般. 因此, 市場可通過韓國, 中東等貨源補充.
再看中東市場, 作為天然氣原料之一的乙烷, 若將其裂解生產乙烯, 毛利將超過石腦油工藝的兩倍. 未來, 隨著此項裂解技術的完善, 亞太地區(包括中國在內)的原料進口結構將發生轉變, 乙烯價格也將受到很大的影響.
(五), 從需求層面看
二季度通常是地膜淡季. 因此, 對於塑料的採購亦有所下降. 2018年以來, 由於過年晚及招工難, 地膜集中生產期有所延長, 下遊需求釋放也晚於往年. 進入4月後, 雖然新疆等地展開棉花播種, 地膜需求一度反彈;但因自有資金偏緊, 多數農戶棄種地膜作物. 市場由此出現 '旺季不旺' .
以農膜產業為例, 上周農膜開工率小升2個百分點至19%, 仍處於低點. 自2017年3月以來, 全國各地區農作物價格普遍下跌. 儘管農膜價格較去年變化不大, 但生產成本增加, 不斷壓縮種植利潤, 致使農戶種植積極性不高. 因此, 種植利潤的縮小是導致用膜減少的重要原因.
近年來, 農作物產出效益的改變正在影響農戶種植方向, 也直接影響到部分區域的地膜需求. 這也導致膜類訂單量較去年同期略有下降.
進入三季度, 需求端有望結束弱勢狀態. 6-7月, 棚膜生產啟動. 進入8月後, 下遊採購量放大, 棚膜市場逐漸回暖, 並於9-12月迎來產銷旺季. 屆時, 塑料市場將會有季節性反彈產生.
而在投機需求方面, 考慮到 '去槓桿' 將持續推進, 預計下半年社會融資仍會偏緊. 而對於中小企業來說, 融資成本也會升高. 因此, 這對於聚乙烯的備貨或投機需求是不利的.
三, 總結與後市展望
綜合上面的論述, 下面將分成三個階段對未來演變進行推斷:
6, 7月是原油消費旺季. 同時, 國內也進入棚膜生產, 備貨的階段. 由於今年下遊需求平淡, 多數棚膜工廠暫無提前開工的意向. 與此同時, 石化庫存和港口庫存仍處於高位. 短時間內, 庫存只是發生了轉移, 而並未被真正消化掉. 可見, 下遊需求不佳, 難以拉動消費. 儘管有上遊市場的支撐, 但進入8月後, 受制於 '去槓桿' 以及進口壓力, 塑料市場有回調的可能.
步入9月後, 在 '金九銀十' 的牽引下, 塑料市場將轉入消費旺季, 並持續至12月. 一方面, 入秋後氣溫漸降, 膜類需求回升將帶動PE價格;另一方面, 10, 11月通常是旺季中的小淡季. 近年來, 隨著 '雙十一' 的推廣, 網購快遞高速發展, 包裝膜需求穩定增長. LLDPE也將繼續反彈.
在全球聚乙烯增產周期下, 到2019年初, 隨著前期裝置複產, 原料進口回升, 供應端壓力再度顯現. 而1-2月, 一般處於春節前後, 多數工廠放假, 產量降至低點. 屆時, 塑料市場也將回落.
【圖5: 塑料指數(周線)走勢構想圖】
數據來源: 文華財經 國聯期貨研發部