市场推测: 未来格局及波动趋向
6, 7月是原油消费旺季. 同时, 国内也进入棚膜生产, 备货的阶段. 由于今年下游需求平淡, 多数棚膜工厂暂无提前开工的意向. 与此同时, 石化库存和港口库存仍处于高位. 进入8月后, 受制于 '去杠杆' 以及进口压力, 塑料市场有回调的可能.
步入9月后, 在 '金九银十' 的牵引下, 塑料市场将转入消费旺季, 并持续至12月. 一方面, 入秋后气温渐降, 膜类需求回升将带动PE价格;另一方面, 10, 11月通常是旺季中的小淡季. 近年来, 随着 '双十一' 的推广, 网购快递高速发展, 包装膜需求稳定增长. LLDPE也将继续反弹.
在全球聚乙烯增产周期下, 到2019年初, 随着前期装置复产, 原料进口回升, 供应端压力再度显现. 而1-2月, 一般处于春节前后, 多数工厂放假, 产量降至低点. 届时, 塑料市场也将回落.
一, 行情回顾
本月, 国内PE市场宽幅震荡. 由于检修高峰已过, 炼厂装置陆续重启, 线性开工相应回升. 受补库需求带动, LL一度震荡上行. 进入中旬, 部分石化试图调高报价, 无奈终端市场买气不足. 随着进口压力回升, 塑料期货冲高回落. 6月15日, 中美次轮贸易战打响, 国际油价大跌. 因失去上游支撑, 国内石化企业多降价销售, LL遭重创跌破8900元关口, 创年内新低. 月末, 聚乙烯, 塑料制品进口关税下调. 同时, 受油市走强提振, LLDPE反弹收涨.
【图1塑料指数日线】
数据来源: 文华财经 国联期货研发部
二, 原因分析
(一), 从宏观层面看
货币走向方面, 以美国为首的西方世界已进入加息周期, 全球主要央行的货币政策以收紧为主. 6月13日, 美联储再度如期加息, 基准利率升至1.75-2%;并预计年内还将加息2次. 在国内GDP预期调升后, 美元便具备再度走强的内在基础.
6月15日, 美国宣布对中国价值500亿美元的商品加征25%进口关税. 不过, 涉及聚乙烯等化工品加征关税的决定将另行公告. 目前来看, 中美贸易战对国内聚乙烯市场影响有限;相反, 对美国聚乙烯供应商而言, 部分美国货源将难以进入国内, 其市场份额会受到严重影响.
今年, 我国货币整体表现中性偏紧. 当前, 国内经济走弱, 中美货币分化: 美联储6月加息过后, 央行选择再次降准. 上半年, 在 '去杠杆' 的背景下, 社会融资渠道收紧, 企业融资成本走高. 若该政策持续推进, 将不利于聚乙烯的备货及投机需求. 如此, 下半年塑料市场不会太好.
从美原油市场看, 最新报价为73.67美元/桶. 近期的大涨有两方面因素: 1, 因美国威胁盟友停止从伊朗进口原油, 市场同时担心加拿大, 利比亚的产能下降. 2, 据EIA最新数据显示, 由于炼厂产能利用率提升, 美国原油库存下降近1000万桶, 降幅为近两年最大.
然而, 不利的因素也存在两方面: 1, 沙特计划7月扩大原油产量至1100万桶/日, 高于6月的1080万桶/日. 2, 眼下, 全球贸易摩擦此起彼伏, 忧虑情绪可能加剧国际油市震荡.
目前, 宏观面多空交织. 但随着美国驾驶高峰的到来, 原油消费也将步入旺季. 回调后的油市正步入上行通道, 有望迎来阶段性上涨. 因此, 其强劲的走势将对塑料市场形成有力支撑.
(二), 从库存变化看
按照惯例, 冬春之际, 国内PE库存会迅速累积, 并处在全年高位. 这是为春季生产备货所致. 然而, 今年农膜旺季期间, 集中采购迟迟未现, 市场出货不畅. 虽然下游时有补库, 但这只是使库存发生转移, 而非被需求消化. 因此, 传统的 '金三银四' 并未迎来 '产销两旺' .
二季度通常是需求淡季, 同时也是石化检修高峰. 本以为, 装置检修, 停车可以缓解供应端压力;但是, 因上游进口利润数目可观, 国外货源在港口形成积压. 而下游抵触高价原料, 市场去库进度放缓, 贸易商库存上涨. 可见, 库存仅是从上游转移到了中游, 导致 '显性库存隐性化' .
如图1所示. 截至6月29日, 国内石化库存66万吨, 较端午节前减少3万吨;环比上周大幅下降13.6%. 由于下游消费跟进缓慢, 以随采随买为主, 使得端午节期间累库较多. 为促进库存消化, 上游不得不降价抛售. 月底, 因完成考核需要, 中游贸易商多让利出货. '去库存' 由此加快.
当前, 港口库存接近历史高位, 且仍在上升. 上周, 聚乙烯港口库存45.4万吨, 环比前一周增加3.96万吨. 近期, 低压, 线性等货源集中到港. 上游急于 '去库存' , 而下游需求平淡, 造成货物滞留, 港口库存上涨. 进入7月, 因聚乙烯关税下调生效, 后市进口量仍有可能继续增长.
因此, 在石化和港口库存均处高位的情况下, 塑料市场难有很好的表现.
【图2国内石化库存】
数据来源: 卓创资讯 国联期货研发部
(三), 从价差走势看
截止目前, 各大销售区域均大幅下调了现货报价: 华北LLDPE报价在9170-9350元/吨, 华东LLDPE报价在9150-9300元/吨, 华南LLDPE报价在9200-9300元/吨.
如图3所示. 3月份以来, 线性期货下跌较现货领先, 呈持续贴水状. 受进口高利润的刺激, 大量聚乙烯到港. 部分石化企业尝试挺价, 但因库存消化缓慢, 终端需求平淡, LLDPE现货价格走弱. 二季度, 石化检修增多, LLDPE开工一度降至低点. 线性因此出现反弹, 基差回落.
反观期市, 近来油价大幅上扬, 对下游塑料市场形成有力支撑. 叠加棚膜旺季的预期, LL期货触底反弹. 目前, 华北7042市场价-主力合约已降至85元/吨. 基差收窄, 后市上涨可期!
【图3LLDPE价格及基差走势】
数据来源: Wind 国联期货研发部
如图4所示. 可以看到, 近期合约价格高于远期合约价格, 且呈现出逐月递减之势. 因此, LLDPE是一个典型的反向市场. 之所以LL远月合约贴水, 主要是因为: 当前, 全球正处于聚乙烯增产的大周期下!从国内来看, 今年的地膜旺季未能如期兑现. 临近三季度, 随着进口预期回升, 供应端压力走强. 但传统棚膜旺季临近, 供需矛盾会稍有缓解, 期价会得到一定支撑.
【图4塑料近远月合约价格对比】
数据来源: Wind 国联期货研发部
(四), 从供应环境看
从上游角度看, 当前, 全国PE装置总开工率86.85%, LLDPE生产比例32.88%. 就装置检修而言, 下半年的石化检修通常少于上半年. 今年亦是如此: 从生产计划来看, 今年下半年, 新增装置有限, 且投产时间已普遍推延至2019年初.
另外, 从去年12月至今, 随着环保整治加强, 回料累计核准进口量仅为2.09万吨. 后市进口将继续受限. 同时, 国内废塑料供应明显减少. 所以, 这在一定程度上增加了对国外新料的需求.
从上半年来看, LLDPE进口到港量大幅增加. 这是供应压力走高的主要原因. 进入下半年后, 新的压力可能多来自北美. 据了解, 7月美国市场正稳步开工, 上游装置开车后陆续投产. 预计, 最早在7-8月, 北美新增产能或开始影响市场. 因此, 后期进口压力也将继续上升.
回顾2017年, 美国对中国出口高压聚乙烯约15.5万吨, 中国进口高压占比月6%;其中, 多数为普通膜料, 少数为专用料, 以一般贸易为主. 目前, 国内LDPE库存高企, 价格疲软. 而美国高压货源主流价格为9200元/吨, 市场对其采购热情一般. 因此, 市场可通过韩国, 中东等货源补充.
再看中东市场, 作为天然气原料之一的乙烷, 若将其裂解生产乙烯, 毛利将超过石脑油工艺的两倍. 未来, 随着此项裂解技术的完善, 亚太地区(包括中国在内)的原料进口结构将发生转变, 乙烯价格也将受到很大的影响.
(五), 从需求层面看
二季度通常是地膜淡季. 因此, 对于塑料的采购亦有所下降. 2018年以来, 由于过年晚及招工难, 地膜集中生产期有所延长, 下游需求释放也晚于往年. 进入4月后, 虽然新疆等地展开棉花播种, 地膜需求一度反弹;但因自有资金偏紧, 多数农户弃种地膜作物. 市场由此出现 '旺季不旺' .
以农膜产业为例, 上周农膜开工率小升2个百分点至19%, 仍处于低点. 自2017年3月以来, 全国各地区农作物价格普遍下跌. 尽管农膜价格较去年变化不大, 但生产成本增加, 不断压缩种植利润, 致使农户种植积极性不高. 因此, 种植利润的缩小是导致用膜减少的重要原因.
近年来, 农作物产出效益的改变正在影响农户种植方向, 也直接影响到部分区域的地膜需求. 这也导致膜类订单量较去年同期略有下降.
进入三季度, 需求端有望结束弱势状态. 6-7月, 棚膜生产启动. 进入8月后, 下游采购量放大, 棚膜市场逐渐回暖, 并于9-12月迎来产销旺季. 届时, 塑料市场将会有季节性反弹产生.
而在投机需求方面, 考虑到 '去杠杆' 将持续推进, 预计下半年社会融资仍会偏紧. 而对于中小企业来说, 融资成本也会升高. 因此, 这对于聚乙烯的备货或投机需求是不利的.
三, 总结与后市展望
综合上面的论述, 下面将分成三个阶段对未来演变进行推断:
6, 7月是原油消费旺季. 同时, 国内也进入棚膜生产, 备货的阶段. 由于今年下游需求平淡, 多数棚膜工厂暂无提前开工的意向. 与此同时, 石化库存和港口库存仍处于高位. 短时间内, 库存只是发生了转移, 而并未被真正消化掉. 可见, 下游需求不佳, 难以拉动消费. 尽管有上游市场的支撑, 但进入8月后, 受制于 '去杠杆' 以及进口压力, 塑料市场有回调的可能.
步入9月后, 在 '金九银十' 的牵引下, 塑料市场将转入消费旺季, 并持续至12月. 一方面, 入秋后气温渐降, 膜类需求回升将带动PE价格;另一方面, 10, 11月通常是旺季中的小淡季. 近年来, 随着 '双十一' 的推广, 网购快递高速发展, 包装膜需求稳定增长. LLDPE也将继续反弹.
在全球聚乙烯增产周期下, 到2019年初, 随着前期装置复产, 原料进口回升, 供应端压力再度显现. 而1-2月, 一般处于春节前后, 多数工厂放假, 产量降至低点. 届时, 塑料市场也将回落.
【图5: 塑料指数(周线)走势构想图】
数据来源: 文华财经 国联期货研发部