小米的港股之旅或將成為內地獨角獸上市的風向標.
6月29日, 小米終於確定發行價格17港元, 這意味著其估值約為540億美元, 低於此前市場預期.
21世紀經濟報道記者從境外機構投資者處了解到, 港股市況不佳, 小米前期估值過高, 基本面與經營模式待觀望等因素, 成為市場反應不及預期的主因.
下半年美團, 同程藝龍, 映客, 找鋼網, 滬江等多家互聯網企業計劃赴港上市, 有業內人士認為, 未來獨角獸股價炒作和高估值的可能性不大, 基本面仍然是定價的關鍵.
高估值無以為繼
6月29日, 小米港股IPO最終定價為17港元, 位於招股說明書披露發行價區間17-22港元的下限.
由於小米此次發售21.8億股, 這意味著其將募集資金約370.6億港元. 由此計算, 小米估值約為540億美元, 與此前市場傳聞的800億美元-2000億美元預期相距甚遠.
對此, 南華金融集團高級策略師岑智勇7月2日表示, '近期港股走勢不好, 為了吸引投資者, 小米需要降低發行價格讓估值更具吸引力. 另外, 小米上市前盈利狀況和邊際利潤未如理想, 這也降低了對投資者的吸引力. '
若以17港元發行價格來計算, 小米市盈率為39.6倍;相較之下, 美股的蘋果公司(AAPL), 市盈率僅為17倍.
'由於前期小米給出的估值過高, 導致境外機構投資者持懷疑態度. ' 一家中資銀行投資總監7月2日亦表示.
截至6月28日, 共有超10萬投資者參與小米的散戶認購, 達到10倍超額認購, 成為2011年以來全球最大散戶規模的IPO, 但機構投資者認購情況尚未清晰. 參考此前新經濟企業上市狀況, 閱文集團(00772.HK)超額認購620倍, 平安好醫生(01833.HK)則達653倍;小米最終認購情況或難以超越上述企業.
香港一家小型私募基金合伙人7月2日向21世紀經濟報道記者表示, 其沒有參與小米的打新認購. '我們與香港很多家中小型私募基金都有共識, 覺得目前不是進場時機. '
他表示,主要有兩方面考慮. 第一港股行情波動較大, 人氣不足, 打新賺不了太多錢. 第二則是對小米的定位存疑. '大家感覺看不懂小米. 雷軍在多個投資者推介會上表態其是一家互聯網企業, 但我們從財報角度分析, 手機收入佔比很高, 感覺它是一家手機和硬體製造商. 在看不懂的情況下, 投資不能冒進. '
根據招股書顯示, 小米過去三年智能手機貢獻收入佔比分別達到80.4%, 71.3%, 70.3%.
國金證券分析師唐川則直接給予小米集團 '減持' 的評級, 他綜合PEG, DCF和SOTP三種估值方法, 取平均值得出小米合理價值為3581億港元, 相當於每股16港元, 低於發行價17港元. 展望小米IPO後的股價表現, 唐川認為在上市6個月後仍將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力.
互聯網企業估值拷問
小米還未上市估值已縮水. 事實上今年以來, 新經濟企業在香港上市後的表現不盡人意.
眾安線上(06060.HK), 閱文集團, 易鑫集團(02858.HK), 雷蛇(01337.HK)和平安好醫生相較上市之初呈現較大跌幅, 其中除閱文集團外, 其餘四家公司均出現破發.
'這些企業當時上市的市場環境較好, 投資者交投情緒活躍, 資金過度集中炒作這類股票. 現在中美摩擦, 美聯儲加息, 南下資金入市減速等因素下, 投資者比以前更為謹慎, 發現這類股票盈利能力難以支撐高估值, 所以出現深度回調. ' 深圳一家私募基金港股分析師7月2日表示.
在小米估值和新經濟企業股價齊滑坡的背景下, 後續計劃赴港上市的互聯網企業定價邏輯是否會受到影響?
目前美團, 映客, 找鋼網, 滬江等多家互聯網企業亦計劃登陸港股;其中有市場分析預測, 美團的目標估值為600億美元. 對此, 岑智勇表示, 新經濟企業上市初期股價可能有炒作表現;但中長線來看, 投資者會回歸基本面看盈利能力和潛力;如果盈利能力不佳, 就難以支撐高估值.
前述私募基金港股分析師則從 '真假獨角獸的區別' 來分析基本面的重要性. '港股的互聯網企業中只有騰訊的估值比較穩定, 其他互聯網企業都下降得厲害. 這說明很多互聯網企業只是帶有新經濟的光環, 在短期內被過度炒作, 境外機構投資者有自己的一套估值體系來判斷真假獨角獸, 比如看流動性, 盈利能力. '
華南一家大型券商投行人士7月2日也表示, 從目前二級市場情況來看, 上市時機不及往年. 內地互聯網獨角獸估值會受到港股行情影響, 可以考慮選擇低定價讓利投資者, 或者考慮到美股等估值較好的地方上市.