小米的港股之旅或将成为内地独角兽上市的风向标.
6月29日, 小米终于确定发行价格17港元, 这意味着其估值约为540亿美元, 低于此前市场预期.
21世纪经济报道记者从境外机构投资者处了解到, 港股市况不佳, 小米前期估值过高, 基本面与经营模式待观望等因素, 成为市场反应不及预期的主因.
下半年美团, 同程艺龙, 映客, 找钢网, 沪江等多家互联网企业计划赴港上市, 有业内人士认为, 未来独角兽股价炒作和高估值的可能性不大, 基本面仍然是定价的关键.
高估值无以为继
6月29日, 小米港股IPO最终定价为17港元, 位于招股说明书披露发行价区间17-22港元的下限.
由于小米此次发售21.8亿股, 这意味着其将募集资金约370.6亿港元. 由此计算, 小米估值约为540亿美元, 与此前市场传闻的800亿美元-2000亿美元预期相距甚远.
对此, 南华金融集团高级策略师岑智勇7月2日表示, '近期港股走势不好, 为了吸引投资者, 小米需要降低发行价格让估值更具吸引力. 另外, 小米上市前盈利状况和边际利润未如理想, 这也降低了对投资者的吸引力. '
若以17港元发行价格来计算, 小米市盈率为39.6倍;相较之下, 美股的苹果公司(AAPL), 市盈率仅为17倍.
'由于前期小米给出的估值过高, 导致境外机构投资者持怀疑态度. ' 一家中资银行投资总监7月2日亦表示.
截至6月28日, 共有超10万投资者参与小米的散户认购, 达到10倍超额认购, 成为2011年以来全球最大散户规模的IPO, 但机构投资者认购情况尚未清晰. 参考此前新经济企业上市状况, 阅文集团(00772.HK)超额认购620倍, 平安好医生(01833.HK)则达653倍;小米最终认购情况或难以超越上述企业.
香港一家小型私募基金合伙人7月2日向21世纪经济报道记者表示, 其没有参与小米的打新认购. '我们与香港很多家中小型私募基金都有共识, 觉得目前不是进场时机. '
他表示,主要有两方面考虑. 第一港股行情波动较大, 人气不足, 打新赚不了太多钱. 第二则是对小米的定位存疑. '大家感觉看不懂小米. 雷军在多个投资者推介会上表态其是一家互联网企业, 但我们从财报角度分析, 手机收入占比很高, 感觉它是一家手机和硬件制造商. 在看不懂的情况下, 投资不能冒进. '
根据招股书显示, 小米过去三年智能手机贡献收入占比分别达到80.4%, 71.3%, 70.3%.
国金证券分析师唐川则直接给予小米集团 '减持' 的评级, 他综合PEG, DCF和SOTP三种估值方法, 取平均值得出小米合理价值为3581亿港元, 相当于每股16港元, 低于发行价17港元. 展望小米IPO后的股价表现, 唐川认为在上市6个月后仍将面临早期VC和PE股东减持的巨大压力.
互联网企业估值拷问
小米还未上市估值已缩水. 事实上今年以来, 新经济企业在香港上市后的表现不尽人意.
众安在线(06060.HK), 阅文集团, 易鑫集团(02858.HK), 雷蛇(01337.HK)和平安好医生相较上市之初呈现较大跌幅, 其中除阅文集团外, 其余四家公司均出现破发.
'这些企业当时上市的市场环境较好, 投资者交投情绪活跃, 资金过度集中炒作这类股票. 现在中美摩擦, 美联储加息, 南下资金入市减速等因素下, 投资者比以前更为谨慎, 发现这类股票盈利能力难以支撑高估值, 所以出现深度回调. ' 深圳一家私募基金港股分析师7月2日表示.
在小米估值和新经济企业股价齐滑坡的背景下, 后续计划赴港上市的互联网企业定价逻辑是否会受到影响?
目前美团, 映客, 找钢网, 沪江等多家互联网企业亦计划登陆港股;其中有市场分析预测, 美团的目标估值为600亿美元. 对此, 岑智勇表示, 新经济企业上市初期股价可能有炒作表现;但中长线来看, 投资者会回归基本面看盈利能力和潜力;如果盈利能力不佳, 就难以支撑高估值.
前述私募基金港股分析师则从 '真假独角兽的区别' 来分析基本面的重要性. '港股的互联网企业中只有腾讯的估值比较稳定, 其他互联网企业都下降得厉害. 这说明很多互联网企业只是带有新经济的光环, 在短期内被过度炒作, 境外机构投资者有自己的一套估值体系来判断真假独角兽, 比如看流动性, 盈利能力. '
华南一家大型券商投行人士7月2日也表示, 从目前二级市场情况来看, 上市时机不及往年. 内地互联网独角兽估值会受到港股行情影响, 可以考虑选择低定价让利投资者, 或者考虑到美股等估值较好的地方上市.