萬華化學還在停牌.
在此期間, 上證50以及藍籌股, 均呈大幅下行調整之勢, 幅度在20%-40%. 疊加聚合MDI價格一路走低一些萬華化學投資者難以淡定, 甚至在意念中計提了一個跌停.
要不要這麼悲觀?至少筆者不以為然. 遠的不說, 本月末萬華的一季報就要出爐, 先做一番展望, 也算是為各位寬寬心.
MDI: 一季度利潤貢獻有望超過去年同期
寧波MDI一期裝置40萬噸/年於2017年12月1日開始停車, 預計檢修50天左右, 2018年1月23日公告複產;MDI二期裝置80萬噸/年於2017年12月16日開始停車, 預計檢修45天左右, 2018年2月7日公告複產.
兩套MDI裝置集中長時間檢修, 對市場純MDI供應影響很大. 簡單測算檢修期間純MDI產出最多減少6萬噸, 按照35%純MDI比例測算. 因萬華產能利用率達不到並且是按照市場需求定產量, 實際減少供應量遠低於6萬噸.
純MDI的短期供應緊缺, 導致價格居高不下. 2018年1-3月萬華化學純MDI掛牌價分別是29000元, 30000元, 31700元. 當期國內市場純MDI實際市場價格遠高於掛牌價顯示, 萬華化學想通過下調掛牌價影響市場報價降低純MDI下遊企業痛苦指數.
因為萬華一季度佔用較多檢修時間, 純MDI產出較少純MDI價格雖然很高, 但實際銷售額利潤貢獻並不是太多. 隨著萬華180萬噸產能的3套裝置持續高負荷運轉, 純MDI價格有望繼續回落到合理價位.
2018年1-3月份萬華化學聚合MDI分銷報價分別為28800元, 25500元, 24500元;直銷市場掛牌價為28800元, 26000元, 24500元.
和純MDI報價遠遠低於市場價格相反, 聚合MDI同期報價大幅高於市場實際價格呈現一路下滑態勢一季度聚合MD市價, 一度短期跌破2萬元報價高於市場實際價格顯示萬華化學對聚合MDI有抬價的意味.
理論上, 檢修對聚合MDI產出有12萬噸左右影響;但鑒於17年底庫存16萬噸聚氨酯系列疊加一季度是聚合MDI傳統淡季萬華化學聚合MDI銷量沒有任何影響一路走低的聚合MDI價格也說明市場聚合MDI並不短缺.
據聚合MDI下遊萬華直銷簽約中小客戶年聚合MDI用量500噸左右1月份結算價2.56萬, 2月份2.35萬價格含17%增值稅年終可能還有2個點左右返點, 預估3月份結算價可能在2萬左右. 年用量幾千噸上萬噸大客戶價格會更優惠, 但整體銷售均價比2017年一季度有較大提高.
據寧波海關數據, 1月份寧波口岸聚合MDI出口43385噸, 2月份寧波口岸聚合MDI出口52620噸, 2月出口均價2213美元. 1-2月累計出口96005噸, 出口量同比增加25.99%, 累計出口均價2352美元. 據此測算出一月份出口均價為2520美元.
前兩個月出口量同比有較大增長出口均價也有較大增長以美元計算同比出口均價同比有20%左右漲幅扣除匯率影響仍然有較大漲幅). 3月份數據目前還沒有, 可以預計的是, 1-3月出口均價是逐步下降的, 和國內聚合MDI價格一路走低同步.
正常情況下, 萬華化學純聚合MDI出口, 聚合MDI, 內銷純MDI內銷比例是1: 1: 1. 正常銷售均價是出口聚合MDI均價+內銷聚合MDI均價+內銷純MDI均價)除以3, 按照這個公式同比2017年一季度萬華化學MDI業務仍然將貢獻較大營業額和利潤.
再說成本端: 2017年1-3月, 原料純苯價格從高點9000左右回落到65002018年3月, 純苯價格則一度低於6000元, 整體上純苯均價低於去年同期. 今年以來煤炭價格高位下來一路走低, 比2017年四季度有較大跌幅但仍高於2017年同期.
結合原料成本以及MDI銷售量增價漲我們不難得出結論: MDI內銷出口價格均有較大增長, 銷量也有較大增長, 一季度萬華化學MDI貢獻利潤有望超過去年同期.
其他業務: 線上產能有望繼續高負荷運轉
2017年, 萬華化學設計產能179萬噸的PO/AE一體化裝置, 全年產能利用率98%, 2016年產能利用率是75.18%. 對於化工裝置, 這個產能利用率等於滿產.
2018年一季度, 該裝置有望繼續高負荷運轉. 同期, 相關產品價格相比2017年高點有較大回調但仍然比2017年一季度有較大漲幅.
萬華化學7萬噸PC裝置於2017年7月建成2018年初, 萬華化學拿到批文1月23日公告該裝置正式投產.
PC項目是萬華化學利用現有MDI光氣裝置衍生產業鏈開發的新產品, 國內缺口很大. 每年進口100多萬噸, 市場潛力巨大. A股的魯西化工受益於PC產品2017年盈利股價一路走高. 魯西產品線也很全, 17年還受益於其他產品.
一個新的產品開啟市場需要市場接受, 產能利用率提升也需要時間. 到2018年底PC應該能貢獻一定的利潤, 後續13萬噸PC裝置預計2019年2月建成.
2016年寧波萬華化學計劃開工1.5萬噸HDI項目, 產能擴大為5萬噸/年預計2017年6月建成該. 項目2017年2月28日環評通過公示, 2017年年報顯示該項目預算投資4.1億元工程進度完成98.59%目前還沒有見到相關項目投產的報道.
2017年年報顯示, 萬華化學30萬噸TDI將於2018年10月建成. 2018年3月30日, 萬華化學召開北方海綿客戶會議, 表示煙台工業園30萬噸TDI裝置下半年也會儘快投放市場滿足下遊海綿客戶的需求和期盼.
據TDI裝置承包商中化六建消息4月3日上午電儀分公司煙台萬華TDI裝置變配電所一次性送受電成功此次送電成功標誌著TDI裝置單機試車拉開序幕為下一步工藝設備安裝前的測試和通用設備調試TDI裝置交付提供了有力報障.
一切跡象表明TDI裝置有望2018年下半年投產這裡心疼滄州大化一分鐘……
煙台工業園5萬噸MMA8萬噸PMMA同樣有望2018年10月建成投產, 還有一些其他產品不再一一列舉. 這些在建工程的陸續投產, 將持續為萬華化學貢獻更多利潤增長點.
投資179億的乙烯項目, 萬華化學美國40萬噸MDI項目以及萬華化學寧波煙台擴產項目, 距離投產較遠有不確定性不做預測.
潛在利潤增長點: 百萬立方米LPG洞庫?
2017年年報顯示萬華化學存貨69.996億, 同比增長61.38%. 2016年底存貨43.37億, 主要為LPG及聚氨酯庫存增加所致.
2017年, 聚氨酯系列庫存16.05萬噸, 2016年底庫存則是14.3萬噸, 25億左右存貨增加很大一部分是LPG庫存.
2016年萬華化學資金鏈相當緊張, 資產負債率一度達到70%左右. 公司被迫暫緩了很多項目被迫上市, 十七年以來第一次增發25億元建設PC項目這種情況下, 萬華化學沒有更多流動資金和精力, 去做LPG淡季囤積旺季銷售賺取差價. 2016年洞庫利用率有限, 不能最大限度賺取差價.
但到了2017年之後, 情況已經有所不同. 據2017年報顯示萬華化學LPG採購量329萬噸其中貿易量174萬噸;2016年年報顯示, 萬華化學LPG採購量186.56萬噸. 扣除產能利用率因素導致原料LPG需求增加部分萬華化學LPG貿易量同比增加120萬噸以上.
2017年萬華化學半年報的時候顯示, 存貨庫存商品部分比2016年底多了20億, 一直累積到年底仍有19億, 多這部分很大程度是利用LPG淡季價格較低大規模囤積甚至可能屯滿了百萬立方米洞庫.
萬華化學2017年上半年盈利已經有48.6億元現金流極其充沛, 作為化工領域的老司機不差錢加上百萬立方米洞庫儲存條件, 同時鑒於國際上擁有LPG定價建議權這些有利因素萬華化學絕不會放過LPG淡季儲存旺季銷售獲取25%左右差價的機會.
2018年1-2月, 我國天然氣緊張導致的連鎖反應煤炭石油氣價格都很高. 根據國內石油氣價格走勢, 低價到高價部分溢價超過30%擁有中東石油氣定價建議權的萬華化學能拿到更低的價格這部分庫存有望在2018年1季度釋放更多利潤. 退一步來說就是低價所囤貨物, 萬華化學留作PO/AE一體化項目當作原料用都能大幅度降低原料成本增厚利潤.
2017年有消息說, 萬華化學在繼續深挖洞廣積糧繼續開工擴建煙台LPG洞窟按照萬華化學的預期, 這項業務將做到年600萬噸甚至更多的時候這一項業務給公司貢獻十億左右的年利潤或等值成本降低.
總結
固然MDI價格回歸合理區間導致毛利潤降低, 但產能利用率上來了銷量上來了, 更多產品投放將最大限度降低萬華的成本, 並貢獻更多利潤.
以上, 筆者經測算後認為, 萬華化學2018年一季報只會比2017年一季度(盈利22億)更好樂觀估計一季報將在24億. 按照最低保底預計上不封頂如果2017年真的存在平滑業績行為部分業績挪到2018年那就是驚喜了.
放眼2018年全年, 2017年的巨額盈利給了萬華化學充沛的現金流能上更多優勢項目. 短期的聚合MDI價格回歸正常, 表面上對業績有較大影響, 長期看更多增長點貢獻業績和利潤必將繼續增厚萬華化學盈利, 利潤來源將會更加多元化.