万华化学还在停牌.
在此期间, 上证50以及蓝筹股, 均呈大幅下行调整之势, 幅度在20%-40%. 叠加聚合MDI价格一路走低一些万华化学投资者难以淡定, 甚至在意念中计提了一个跌停.
要不要这么悲观?至少笔者不以为然. 远的不说, 本月末万华的一季报就要出炉, 先做一番展望, 也算是为各位宽宽心.
MDI: 一季度利润贡献有望超过去年同期
宁波MDI一期装置40万吨/年于2017年12月1日开始停车, 预计检修50天左右, 2018年1月23日公告复产;MDI二期装置80万吨/年于2017年12月16日开始停车, 预计检修45天左右, 2018年2月7日公告复产.
两套MDI装置集中长时间检修, 对市场纯MDI供应影响很大. 简单测算检修期间纯MDI产出最多减少6万吨, 按照35%纯MDI比例测算. 因万华产能利用率达不到并且是按照市场需求定产量, 实际减少供应量远低于6万吨.
纯MDI的短期供应紧缺, 导致价格居高不下. 2018年1-3月万华化学纯MDI挂牌价分别是29000元, 30000元, 31700元. 当期国内市场纯MDI实际市场价格远高于挂牌价显示, 万华化学想通过下调挂牌价影响市场报价降低纯MDI下游企业痛苦指数.
因为万华一季度占用较多检修时间, 纯MDI产出较少纯MDI价格虽然很高, 但实际销售额利润贡献并不是太多. 随着万华180万吨产能的3套装置持续高负荷运转, 纯MDI价格有望继续回落到合理价位.
2018年1-3月份万华化学聚合MDI分销报价分别为28800元, 25500元, 24500元;直销市场挂牌价为28800元, 26000元, 24500元.
和纯MDI报价远远低于市场价格相反, 聚合MDI同期报价大幅高于市场实际价格呈现一路下滑态势一季度聚合MD市价, 一度短期跌破2万元报价高于市场实际价格显示万华化学对聚合MDI有抬价的意味.
理论上, 检修对聚合MDI产出有12万吨左右影响;但鉴于17年底库存16万吨聚氨酯系列叠加一季度是聚合MDI传统淡季万华化学聚合MDI销量没有任何影响一路走低的聚合MDI价格也说明市场聚合MDI并不短缺.
据聚合MDI下游万华直销签约中小客户年聚合MDI用量500吨左右1月份结算价2.56万, 2月份2.35万价格含17%增值税年终可能还有2个点左右返点, 预估3月份结算价可能在2万左右. 年用量几千吨上万吨大客户价格会更优惠, 但整体销售均价比2017年一季度有较大提高.
据宁波海关数据, 1月份宁波口岸聚合MDI出口43385吨, 2月份宁波口岸聚合MDI出口52620吨, 2月出口均价2213美元. 1-2月累计出口96005吨, 出口量同比增加25.99%, 累计出口均价2352美元. 据此测算出一月份出口均价为2520美元.
前两个月出口量同比有较大增长出口均价也有较大增长以美元计算同比出口均价同比有20%左右涨幅扣除汇率影响仍然有较大涨幅). 3月份数据目前还没有, 可以预计的是, 1-3月出口均价是逐步下降的, 和国内聚合MDI价格一路走低同步.
正常情况下, 万华化学纯聚合MDI出口, 聚合MDI, 内销纯MDI内销比例是1: 1: 1. 正常销售均价是出口聚合MDI均价+内销聚合MDI均价+内销纯MDI均价)除以3, 按照这个公式同比2017年一季度万华化学MDI业务仍然将贡献较大营业额和利润.
再说成本端: 2017年1-3月, 原料纯苯价格从高点9000左右回落到65002018年3月, 纯苯价格则一度低于6000元, 整体上纯苯均价低于去年同期. 今年以来煤炭价格高位下来一路走低, 比2017年四季度有较大跌幅但仍高于2017年同期.
结合原料成本以及MDI销售量增价涨我们不难得出结论: MDI内销出口价格均有较大增长, 销量也有较大增长, 一季度万华化学MDI贡献利润有望超过去年同期.
其他业务: 在线产能有望继续高负荷运转
2017年, 万华化学设计产能179万吨的PO/AE一体化装置, 全年产能利用率98%, 2016年产能利用率是75.18%. 对于化工装置, 这个产能利用率等于满产.
2018年一季度, 该装置有望继续高负荷运转. 同期, 相关产品价格相比2017年高点有较大回调但仍然比2017年一季度有较大涨幅.
万华化学7万吨PC装置于2017年7月建成2018年初, 万华化学拿到批文1月23日公告该装置正式投产.
PC项目是万华化学利用现有MDI光气装置衍生产业链开发的新产品, 国内缺口很大. 每年进口100多万吨, 市场潜力巨大. A股的鲁西化工受益于PC产品2017年盈利股价一路走高. 鲁西产品线也很全, 17年还受益于其他产品.
一个新的产品打开市场需要市场接受, 产能利用率提升也需要时间. 到2018年底PC应该能贡献一定的利润, 后续13万吨PC装置预计2019年2月建成.
2016年宁波万华化学计划开工1.5万吨HDI项目, 产能扩大为5万吨/年预计2017年6月建成该. 项目2017年2月28日环评通过公示, 2017年年报显示该项目预算投资4.1亿元工程进度完成98.59%目前还没有见到相关项目投产的报道.
2017年年报显示, 万华化学30万吨TDI将于2018年10月建成. 2018年3月30日, 万华化学召开北方海绵客户会议, 表示烟台工业园30万吨TDI装置下半年也会尽快投放市场满足下游海绵客户的需求和期盼.
据TDI装置承包商中化六建消息4月3日上午电仪分公司烟台万华TDI装置变配电所一次性送受电成功此次送电成功标志着TDI装置单机试车拉开序幕为下一步工艺设备安装前的测试和通用设备调试TDI装置交付提供了有力报障.
一切迹象表明TDI装置有望2018年下半年投产这里心疼沧州大化一分钟……
烟台工业园5万吨MMA8万吨PMMA同样有望2018年10月建成投产, 还有一些其他产品不再一一列举. 这些在建工程的陆续投产, 将持续为万华化学贡献更多利润增长点.
投资179亿的乙烯项目, 万华化学美国40万吨MDI项目以及万华化学宁波烟台扩产项目, 距离投产较远有不确定性不做预测.
潜在利润增长点: 百万立方米LPG洞库?
2017年年报显示万华化学存货69.996亿, 同比增长61.38%. 2016年底存货43.37亿, 主要为LPG及聚氨酯库存增加所致.
2017年, 聚氨酯系列库存16.05万吨, 2016年底库存则是14.3万吨, 25亿左右存货增加很大一部分是LPG库存.
2016年万华化学资金链相当紧张, 资产负债率一度达到70%左右. 公司被迫暂缓了很多项目被迫上市, 十七年以来第一次增发25亿元建设PC项目这种情况下, 万华化学没有更多流动资金和精力, 去做LPG淡季囤积旺季销售赚取差价. 2016年洞库利用率有限, 不能最大限度赚取差价.
但到了2017年之后, 情况已经有所不同. 据2017年报显示万华化学LPG采购量329万吨其中贸易量174万吨;2016年年报显示, 万华化学LPG采购量186.56万吨. 扣除产能利用率因素导致原料LPG需求增加部分万华化学LPG贸易量同比增加120万吨以上.
2017年万华化学半年报的时候显示, 存货库存商品部分比2016年底多了20亿, 一直累积到年底仍有19亿, 多这部分很大程度是利用LPG淡季价格较低大规模囤积甚至可能屯满了百万立方米洞库.
万华化学2017年上半年盈利已经有48.6亿元现金流极其充沛, 作为化工领域的老司机不差钱加上百万立方米洞库储存条件, 同时鉴于国际上拥有LPG定价建议权这些有利因素万华化学绝不会放过LPG淡季储存旺季销售获取25%左右差价的机会.
2018年1-2月, 我国天然气紧张导致的连锁反应煤炭石油气价格都很高. 根据国内石油气价格走势, 低价到高价部分溢价超过30%拥有中东石油气定价建议权的万华化学能拿到更低的价格这部分库存有望在2018年1季度释放更多利润. 退一步来说就是低价所囤货物, 万华化学留作PO/AE一体化项目当作原料用都能大幅度降低原料成本增厚利润.
2017年有消息说, 万华化学在继续深挖洞广积粮继续开工扩建烟台LPG洞窟按照万华化学的预期, 这项业务将做到年600万吨甚至更多的时候这一项业务给公司贡献十亿左右的年利润或等值成本降低.
总结
固然MDI价格回归合理区间导致毛利润降低, 但产能利用率上来了销量上来了, 更多产品投放将最大限度降低万华的成本, 并贡献更多利润.
以上, 笔者经测算后认为, 万华化学2018年一季报只会比2017年一季度(盈利22亿)更好乐观估计一季报将在24亿. 按照最低保底预计上不封顶如果2017年真的存在平滑业绩行为部分业绩挪到2018年那就是惊喜了.
放眼2018年全年, 2017年的巨额盈利给了万华化学充沛的现金流能上更多优势项目. 短期的聚合MDI价格回归正常, 表面上对业绩有较大影响, 长期看更多增长点贡献业绩和利润必将继续增厚万华化学盈利, 利润来源将会更加多元化.