安世半導體是在2016年建廣資產與智路資本聯手豪擲27.5億美元(約合181億元人民幣)收購的恩智浦(NXP)標準件業務, 堪稱中資收購海外標的的最優資產. 其中合肥廣芯基金作為間接最大出資方, 是最大單一股東.
不過, 根據公告, 擬轉讓合肥廣芯基金7成份額的轉讓底價已經從50億元調升至70億元, 國內A股上市公司仍爭當受讓方, 其中曠達科技, 東山精密, 聞泰科技先後表態參與競購; 然而, 安世半導體管理層卻反對中國A股上市公司的重組上市.
三家A股公司爭奪, PE越高稀釋越大
集微網此前獨家先後發布 '大股東擬轉讓NXP標準業務股權, 多家A股公司競購管理層卻反對重組上市' 的系列文章中披露, A股上市公司擬競價購買合肥廣芯基金, 意在讓安世半導體在國內A股上市; 不過, 安世半導體管理層在綜合利益相關者的意見後, 認為A股上市並非最佳通道.
雖然安世半導體管理層不存在反對合肥廣芯基金轉讓其股份, 但從披露參與競價的曠達科技, 東山精密, 聞泰科技三家A股公司來看, 其運營水平, 利潤和管理能力都低於安世半導體本身, 且客存在戶憂慮以及關鍵原材料等供應鏈中會處於劣勢.
我們先從最先披露參與競選的曠達科技來看, 曠達科技是國內汽車面料, 座套行業龍頭, 經營相對穩定. 2017年, 曠達科技全年淨利3.82億元, 同比增長26.8%, 目前總市值80億元. 據天風證券預計, 2018年曠達科技淨利潤為4.1億元, 對應增速為10%, EPS分別為0.28元, 對應PE 25倍. 其次是正在停牌的東山精密. 東山精密於2010年4月上市, 上市之初, 其主營業務為精密鈑金和精密鑄件, 隨後不斷擴展至LED, LCM, 柔性電路板等領域. 儘管一路追逐 '高大上' 的業務, 但是在淨利潤方面, 卻乏善可陳. 如今, 東山精密在擬以現金方式收購上市公司Flex Ltd. (偉創力, 原Flextronics)其下屬的PCB製造業務相關主體, 交易的基礎交易對價為2.925億美元 (約19億元) . 可是, 東山精密去年淨利才不過5.19億元, 目前總市值278.4億元, PE高達53倍, 想要同步操盤完成兩大標的的收購案, 其難度可想而知.
另外一家則是全球智能手機ODM龍頭聞泰科技, 在去年年底順利剝離原有地產業務, 引入雲南城投和武嶽峰資本等戰略夥伴後, 聞泰科技進入發展的快通道. 不過, ODM行業風險大, 毛利低, 2017年聞泰科技淨利潤在3.1億元至3.4億元, 目前總市值182.3億元. 據東方證券預計, 聞泰科技2018每股收益分別為1.23元, 對應2018年29倍PE.
綜合來看, 目前曠達科技PE 25倍, 東山精密PE 53倍, 聞泰科技PE 29倍; 然而, 如在A股重組上市, PE越高, 整體收益將會被大幅稀釋, 安世半導體投資人的回報也將會隨之降低, 所以PE值越高, 相對市值越大的公司越不合適.
A股上市PE值較低的上市公司是優選
集微網從專業投資人士處得知, 其實A股的重組上市, PE值越高越會損害原投資人利益, 越會對企業未來的經營造成影響. 而對於重組上市的收益最大化, 參與併購的上市公司與其他財務投資人最好是不一致的, 因為投資人主要是評估其在安世半導體投資部分的升值空間, 與參與重組的上市公司的利益訴求不一致, 上市公司是包含通過重組安世的資產支撐其股價和市值管理, 這會帶來直接的利益碰撞.
如此一來, 必然會導致利益衝突而使重組遇到困難. 更為嚴峻的是, 合肥廣芯基金公開轉讓其持有的7成股份, 引來多家股東和非股東的爭奪, 即便買到了合肥廣芯基金出售的股份, 也並不意味著可以收購重組. 因為整個爭奪的過程繁複, 甚至有可能毀了安世半導體當前的發展.
所以若在A股重組上市, 這種PE值高市值又高的上市公司, 對安世半導體而言並非明智之舉, A股PE值小的上市公司重組上市, 才可以給投資人帶來更好的收益.
整體收益高, 港股上市或是最優選擇
不過, 好在安世半導體若在香港上市的收益與A股重組上市是不一樣的. 由於香港股市整體估值逐漸回升, 目前對於整合電路和電子資訊類企業估值在25-30倍, 像安世半導體屬於行業中全球領先的企業, PE可能達到30倍, 且不存在稀釋問題.
在港股上市, 安世半導體同樣可以IPO或重組或借殼上市. 專業投資人士表示, 安世半導體港股IPO會比A股IPO估值低20-30%左右, 整體收益會差不多; 但如果不是IPO, 而是重組或借殼上市, 則整體投資收益會有一定程度的稀釋, 這關鍵就看對方公司的市值和現在的PE值.
此外, 對比來看, 從確定性和時間角度, 港股重組上市大約需要6個月時間, 可以完成上市; 而A股重組上市還存在各種審批的不確定性, 還會由於控制人變更增加境外審批的要求, 在當前複雜的國際環境下, 不但審批時間會更長, 還可能審批無法通過導致重組失敗, 甚至可能進行了一年多的重組無法推進還得從頭再來. 整體來看, 合肥廣芯基金公開轉讓其持有安世半導體7成股份, 已經引來多家股東和非股東的爭奪, 如果在A股重組上市, 各投資人, 管理層和利益相關方恐怕難以達成一致意見, 而在港股上市的投資回報和整體收益都更佔優勢, 成功率也更高, 何嘗不是一種更好的選擇, 畢竟OmniVision北京豪威已是前車之鑒.