安世半导体是在2016年建广资产与智路资本联手豪掷27.5亿美元(约合181亿元人民币)收购的恩智浦(NXP)标准件业务, 堪称中资收购海外标的的最优资产. 其中合肥广芯基金作为间接最大出资方, 是最大单一股东.
不过, 根据公告, 拟转让合肥广芯基金7成份额的转让底价已经从50亿元调升至70亿元, 国内A股上市公司仍争当受让方, 其中旷达科技, 东山精密, 闻泰科技先后表态参与竞购; 然而, 安世半导体管理层却反对中国A股上市公司的重组上市.
三家A股公司争夺, PE越高稀释越大
集微网此前独家先后发布 '大股东拟转让NXP标准业务股权, 多家A股公司竞购管理层却反对重组上市' 的系列文章中披露, A股上市公司拟竞价购买合肥广芯基金, 意在让安世半导体在国内A股上市; 不过, 安世半导体管理层在综合利益相关者的意见后, 认为A股上市并非最佳通道.
虽然安世半导体管理层不存在反对合肥广芯基金转让其股份, 但从披露参与竞价的旷达科技, 东山精密, 闻泰科技三家A股公司来看, 其运营水平, 利润和管理能力都低于安世半导体本身, 且客存在户忧虑以及关键原材料等供应链中会处于劣势.
我们先从最先披露参与竞选的旷达科技来看, 旷达科技是国内汽车面料, 座套行业龙头, 经营相对稳定. 2017年, 旷达科技全年净利3.82亿元, 同比增长26.8%, 目前总市值80亿元. 据天风证券预计, 2018年旷达科技净利润为4.1亿元, 对应增速为10%, EPS分别为0.28元, 对应PE 25倍. 其次是正在停牌的东山精密. 东山精密于2010年4月上市, 上市之初, 其主营业务为精密钣金和精密铸件, 随后不断扩展至LED, LCM, 柔性电路板等领域. 尽管一路追逐 '高大上' 的业务, 但是在净利润方面, 却乏善可陈. 如今, 东山精密在拟以现金方式收购上市公司Flex Ltd. (伟创力, 原Flextronics)其下属的PCB制造业务相关主体, 交易的基础交易对价为2.925亿美元 (约19亿元) . 可是, 东山精密去年净利才不过5.19亿元, 目前总市值278.4亿元, PE高达53倍, 想要同步操盘完成两大标的的收购案, 其难度可想而知.
另外一家则是全球智能手机ODM龙头闻泰科技, 在去年年底顺利剥离原有地产业务, 引入云南城投和武岳峰资本等战略伙伴后, 闻泰科技进入发展的快通道. 不过, ODM行业风险大, 毛利低, 2017年闻泰科技净利润在3.1亿元至3.4亿元, 目前总市值182.3亿元. 据东方证券预计, 闻泰科技2018每股收益分别为1.23元, 对应2018年29倍PE.
综合来看, 目前旷达科技PE 25倍, 东山精密PE 53倍, 闻泰科技PE 29倍; 然而, 如在A股重组上市, PE越高, 整体收益将会被大幅稀释, 安世半导体投资人的回报也将会随之降低, 所以PE值越高, 相对市值越大的公司越不合适.
A股上市PE值较低的上市公司是优选
集微网从专业投资人士处得知, 其实A股的重组上市, PE值越高越会损害原投资人利益, 越会对企业未来的经营造成影响. 而对于重组上市的收益最大化, 参与并购的上市公司与其他财务投资人最好是不一致的, 因为投资人主要是评估其在安世半导体投资部分的升值空间, 与参与重组的上市公司的利益诉求不一致, 上市公司是包含通过重组安世的资产支撑其股价和市值管理, 这会带来直接的利益碰撞.
如此一来, 必然会导致利益冲突而使重组遇到困难. 更为严峻的是, 合肥广芯基金公开转让其持有的7成股份, 引来多家股东和非股东的争夺, 即便买到了合肥广芯基金出售的股份, 也并不意味着可以收购重组. 因为整个争夺的过程繁复, 甚至有可能毁了安世半导体当前的发展.
所以若在A股重组上市, 这种PE值高市值又高的上市公司, 对安世半导体而言并非明智之举, A股PE值小的上市公司重组上市, 才可以给投资人带来更好的收益.
整体收益高, 港股上市或是最优选择
不过, 好在安世半导体若在香港上市的收益与A股重组上市是不一样的. 由于香港股市整体估值逐渐回升, 目前对于集成电路和电子信息类企业估值在25-30倍, 像安世半导体属于行业中全球领先的企业, PE可能达到30倍, 且不存在稀释问题.
在港股上市, 安世半导体同样可以IPO或重组或借壳上市. 专业投资人士表示, 安世半导体港股IPO会比A股IPO估值低20-30%左右, 整体收益会差不多; 但如果不是IPO, 而是重组或借壳上市, 则整体投资收益会有一定程度的稀释, 这关键就看对方公司的市值和现在的PE值.
此外, 对比来看, 从确定性和时间角度, 港股重组上市大约需要6个月时间, 可以完成上市; 而A股重组上市还存在各种审批的不确定性, 还会由于控制人变更增加境外审批的要求, 在当前复杂的国际环境下, 不但审批时间会更长, 还可能审批无法通过导致重组失败, 甚至可能进行了一年多的重组无法推进还得从头再来. 整体来看, 合肥广芯基金公开转让其持有安世半导体7成股份, 已经引来多家股东和非股东的争夺, 如果在A股重组上市, 各投资人, 管理层和利益相关方恐怕难以达成一致意见, 而在港股上市的投资回报和整体收益都更占优势, 成功率也更高, 何尝不是一种更好的选择, 毕竟OmniVision北京豪威已是前车之鉴.