高通財報分析: OPPO/vivo貢獻比肩蘋果三星

總結: 縱觀高通5年的複合增長率, 營收下滑2%, 淨利下降18%, 經營現金流下降12%, 負債上升30%. 淨利率從2013年的28%下降至2017年的11%. 2017年是YoY下降幅度最大的一年, 也面臨相當大的財務問題.

高通2017年業務盈利能力下降的同時, 大幅舉債, 進行NXP的併購, 同時發送大量的現金股利, 導致企業的現金流極為緊張, 負債率急劇上升. 總負債超過年度營收, 流動負債超過經營現金流2倍, 長期負債大幅上升導致利息支付成本極高, 主要靠融資以及處理一些金融資產來獲取大量的現金.

以下是關於高通詳細的財報分析:

1.基本分析

A.高通營收來源主要是QCT(主要為驍龍系列SoC), 淨利來源主要是QTL業務(技術授權). QCT的EBT 利潤僅有17%.

高通2017年營收約230億美金, 其中QCT業務營收165億美金, 佔總營收的72%, 稅前淨利率僅有17%; QTL業務營收64億, 佔總業務的28%, 稅前淨利率高達80%.

B.毛利56%, 整體的稅前淨利率近35%, 稅後淨利率僅有11%. 稅費成本對最終淨利潤率的影響受美國稅改利好, 2017年稅率18%, 2018年將會降低到6%左右, 有助於提高淨利. 2017年稅後淨利25億美金.

C.營收增長包括RFFE以及connectivity產品, 以及高端產品的營收增長(幅度大於平均ASP下降). RFFE營收6.7億美金, 佔QCT業務的4%; connectivity產品營收近5億, 主要來源於工業領域的增長, 而非傳統手機領域的增長.

D.MSM以及對應的RF收發晶片, 電源管理晶片產品營收下降, 主要由於來自蘋果的營收份額下滑所致. 但在中國OEM的市場份額有所提高. 蘋果和三星各自貢獻了高通約10%的營收, OPPO和ViVO加起來目前也貢獻了高通超過10%的營收. 手機出貨量的下滑, 將對QCT和QTL的專利授權業務造成雙重負面影響.

3月份vivo X21與OPPO R15都已經正式亮相了, 這兩款手機作為OV年度旗艦機型, 充當著新一輪銷量的重擔, 均選擇了驍龍660. 小米mix2s則採用了驍龍845, 預計這幾款手機將成為市場爆款機型, 參考過去銷量來看, 很容易衝擊千萬級別的銷量.

OPPO是這兩年新竄出的中國手機品牌廠, 前年出貨量順利超過8,000萬支之後, 去年正式攻上1億支大關, 達1.118億支, 居全球第四, 是繼三星, 蘋果, 華為之後, 第四家年出貨量超過1億支的手機廠. 對手機晶片廠來說, 蘋果, 三星, 華為等前三大廠的手機晶片自製率高, 第三方供應商的空間被壓縮, 因此OPPO, 小米, vivo等三大客戶反而才是最重要的客戶, 他們對高通營收貢獻比例預計也將越來越高. 高通新任總裁阿蒙近兩日甚至還親至OPPO位於深圳的總部拜會.

2.現金流概況

A.現金及等價物, 有價證券約386億美金, 加上發債融資近110億美金. 以目前440億美金的收購價格, 高通的現金流非常緊張.

主要的增減如下表: 04

上表可看出, 發債融資金額佔比較高. 其中反應企業核心盈利能力的運營現金流僅47億美金, 比2016年降低了近37%. 主要由於黑莓訴訟費用和KFTC的罰款支出總共約18億美金, 以及未收到蘋果的權利金費用.

B.日常運營支出方面, 2017年的研發支出55億, GA支出27億, 加上資本支出近7億, 年支出近90億. 尚未記錄在報表裡的未來支出如下表, 還包括2018年-2022年支出預計超過177億美金, 主要是長期負債及購買存貨的支出. 2018年購買存貨支出高達35億美金, 2019-2022年分別為 $846 million , $286 million , $72 million and $27 million. 每年平均有19億美金用於償還長期負債. 2021年-2022年支出相對較低, 年均僅11億美金, 僅為2018年的18%.

綜合以上項目, 我們粗略估算2018年最保守的常用日常支出為98億美金 (未包括一些可能的罰款) .

3.負債大幅上升, 主要靠投資及籌集現金來支應. 長期負債和短期負債均大幅增加, 2017年總負債超過了營收, 負債率高達156%.

高通因為收購NXP而大量舉債, 長期負債2017年同比增長94%, 從2016年的100億增加到2017年的193億.

長期負債增加導致利息成本升高. 從如下數據可以看出, 利息保障倍數從2015年的63降低到2017年的7, 大幅下降了9倍. 導致企業利息支付成本太高, 同時利潤下滑, 導致目前安全邊際不高.

流動負債2017年比2016年增加50%, 從73億增長到109億. 而經營現金流僅有47億左右(即便加上罰款18億, 也遠低於短期負債金額).

高通流動比率維持在3左右, 但檢視其2017年流動資產裡, 現金及等價物佔比高達80%, 該項增加的主要來源是投資現金流.

經營現金流支付流動負債的能力逐年下降, 從2013年1.7大幅下降到0.4, 代表到2017年該公司的經營現金已不足以支付流動負債, 主要靠投資的收益來補足現金部分.

投資現金流和籌資現金流分析如下:

2017年之前, 高通的投資現金流都為負, 而2017年猛增加至184億, 並非為主營業務所得, 而是處理了一些金融資產(Proceeds from sales and maturities of available-for-sale securities), 造成投資現金流的的大幅增加.

股票率及股票回購

2017年淨利比2016年下降57%, 經營現金流下降37%, 以及準備收購NXP的同時, 仍然發送大量的股利, 金額高達近33億, 甚至超過當年淨利, 每股現金股息也達到新高.

高通發送大量現金股利提高其股息率, 雖然提升了其股票價值, 但實際獲利能力正在下降.

同時股票回購金額13億美金, 為近5年來最低. 2015年大量回購股票為達112億美金, 2016年40億美金.