高通财报分析: OPPO/vivo贡献比肩苹果三星

总结: 纵观高通5年的复合增长率, 营收下滑2%, 净利下降18%, 经营现金流下降12%, 负债上升30%. 净利率从2013年的28%下降至2017年的11%. 2017年是YoY下降幅度最大的一年, 也面临相当大的财务问题.

高通2017年业务盈利能力下降的同时, 大幅举债, 进行NXP的并购, 同时发送大量的现金股利, 导致企业的现金流极为紧张, 负债率急剧上升. 总负债超过年度营收, 流动负债超过经营现金流2倍, 长期负债大幅上升导致利息支付成本极高, 主要靠融资以及处理一些金融资产来获取大量的现金.

以下是关于高通详细的财报分析:

1.基本分析

A.高通营收来源主要是QCT(主要为骁龙系列SoC), 净利来源主要是QTL业务(技术授权). QCT的EBT 利润仅有17%.

高通2017年营收约230亿美金, 其中QCT业务营收165亿美金, 占总营收的72%, 税前净利率仅有17%; QTL业务营收64亿, 占总业务的28%, 税前净利率高达80%.

B.毛利56%, 整体的税前净利率近35%, 税后净利率仅有11%. 税费成本对最终净利润率的影响受美国税改利好, 2017年税率18%, 2018年将会降低到6%左右, 有助于提高净利. 2017年税后净利25亿美金.

C.营收增长包括RFFE以及connectivity产品, 以及高端产品的营收增长(幅度大于平均ASP下降). RFFE营收6.7亿美金, 占QCT业务的4%; connectivity产品营收近5亿, 主要来源于工业领域的增长, 而非传统手机领域的增长.

D.MSM以及对应的RF收发芯片, 电源管理芯片产品营收下降, 主要由于来自苹果的营收份额下滑所致. 但在中国OEM的市场份额有所提高. 苹果和三星各自贡献了高通约10%的营收, OPPO和ViVO加起来目前也贡献了高通超过10%的营收. 手机出货量的下滑, 将对QCT和QTL的专利授权业务造成双重负面影响.

3月份vivo X21与OPPO R15都已经正式亮相了, 这两款手机作为OV年度旗舰机型, 充当着新一轮销量的重担, 均选择了骁龙660. 小米mix2s则采用了骁龙845, 预计这几款手机将成为市场爆款机型, 参考过去销量来看, 很容易冲击千万级别的销量.

OPPO是这两年新窜出的中国手机品牌厂, 前年出货量顺利超过8,000万支之后, 去年正式攻上1亿支大关, 达1.118亿支, 居全球第四, 是继三星, 苹果, 华为之后, 第四家年出货量超过1亿支的手机厂. 对手机芯片厂来说, 苹果, 三星, 华为等前三大厂的手机芯片自制率高, 第三方供应商的空间被压缩, 因此OPPO, 小米, vivo等三大客户反而才是最重要的客户, 他们对高通营收贡献比例预计也将越来越高. 高通新任总裁阿蒙近两日甚至还亲至OPPO位于深圳的总部拜会.

2.现金流概况

A.现金及等价物, 有价证券约386亿美金, 加上发债融资近110亿美金. 以目前440亿美金的收购价格, 高通的现金流非常紧张.

主要的增减如下表: 04

上表可看出, 发债融资金额占比较高. 其中反应企业核心盈利能力的运营现金流仅47亿美金, 比2016年降低了近37%. 主要由于黑莓诉讼费用和KFTC的罚款支出总共约18亿美金, 以及未收到苹果的权利金费用.

B.日常运营支出方面, 2017年的研发支出55亿, GA支出27亿, 加上资本支出近7亿, 年支出近90亿. 尚未记录在报表里的未来支出如下表, 还包括2018年-2022年支出预计超过177亿美金, 主要是长期负债及购买存货的支出. 2018年购买存货支出高达35亿美金, 2019-2022年分别为 $846 million , $286 million , $72 million and $27 million. 每年平均有19亿美金用于偿还长期负债. 2021年-2022年支出相对较低, 年均仅11亿美金, 仅为2018年的18%.

综合以上项目, 我们粗略估算2018年最保守的常用日常支出为98亿美金 (未包括一些可能的罚款) .

3.负债大幅上升, 主要靠投资及筹集现金来支应. 长期负债和短期负债均大幅增加, 2017年总负债超过了营收, 负债率高达156%.

高通因为收购NXP而大量举债, 长期负债2017年同比增长94%, 从2016年的100亿增加到2017年的193亿.

长期负债增加导致利息成本升高. 从如下数据可以看出, 利息保障倍数从2015年的63降低到2017年的7, 大幅下降了9倍. 导致企业利息支付成本太高, 同时利润下滑, 导致目前安全边际不高.

流动负债2017年比2016年增加50%, 从73亿增长到109亿. 而经营现金流仅有47亿左右(即便加上罚款18亿, 也远低于短期负债金额).

高通流动比率维持在3左右, 但检视其2017年流动资产里, 现金及等价物占比高达80%, 该项增加的主要来源是投资现金流.

经营现金流支付流动负债的能力逐年下降, 从2013年1.7大幅下降到0.4, 代表到2017年该公司的经营现金已不足以支付流动负债, 主要靠投资的收益来补足现金部分.

投资现金流和筹资现金流分析如下:

2017年之前, 高通的投资现金流都为负, 而2017年猛增加至184亿, 并非为主营业务所得, 而是处理了一些金融资产(Proceeds from sales and maturities of available-for-sale securities), 造成投资现金流的的大幅增加.

股票率及股票回购

2017年净利比2016年下降57%, 经营现金流下降37%, 以及准备收购NXP的同时, 仍然发送大量的股利, 金额高达近33亿, 甚至超过当年净利, 每股现金股息也达到新高.

高通发送大量现金股利提高其股息率, 虽然提升了其股票价值, 但实际获利能力正在下降.

同时股票回购金额13亿美金, 为近5年来最低. 2015年大量回购股票为达112亿美金, 2016年40亿美金.