在監管層的大力推動下, 近期, 通過CDR模式, 一批在境外上市的知名 '獨角獸' 有望回歸A股, 其相關進展也成為資本市場關注的焦點. 有分析認為, CDR可以在基本不改變現行法律框架的基礎上, 使得境外上市公司更便捷, 更低成本地回歸A股. 事實上, 國內已經不少投行, 律所都在摩拳擦掌, 等著爭搶回歸A股上市的獨角獸公司. 在監管層的大力推動下, 近期, 通過CDR(中國存托憑證)模式, 一批在境外上市的知名 '獨角獸' 有望回歸A股, 其相關進展因此也成為資本市場關注的焦點. 有分析認為, CDR可以在基本不改變現行法律框架的基礎上, 使得境外上市公司更便捷, 更低成本地回歸A股. CDR一經推出, 已經被眾多大佬關注, 有國內的互聯網大佬, 也有不少券商大佬, 誰能分得這塊香餑餑呢? CDR可能是獨角獸回歸的最佳方式 DR是存托憑證的英文簡稱, 是指在一國證券市場上流通的, 代表外國公司股票的可轉讓憑證. 它最早是1927年的美國存托憑證(AmericanDepositary Receipt), 當時英國法律禁止英國企業在海外上市, 英國企業為了在海外募集資本, 發明了這一金融創新工具. 所謂CDR, 是指在境外上市的公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行, 由中國境內的存托銀行發行, 在境內A股市場上市, 以人民幣交易結算, 供國內投資者買賣的投資憑證. 日前, 天風證券發布研報指出, CDR可能是允許境外上市的中國公司以及獨角獸公司在A股上市的最佳方式, 相比修改新股發行制度或者讓企業改變股權架構來說, 採取CDR方式將更快, 成本更低地突破現有的制度障礙. 招商證券非銀金融行業首席分析師鄭積沙表示, 雖然發行CDR不一定需要融資, 但從目前的情況來看, 現在有意願在A股發行CDR的公司或多或少有一些融資要求. 他認為, 通俗地說, 投資人可以把CDR理解為一種公開增發;預計未來阿里, 騰訊等新經濟巨頭有望以CDR的方式在A股增發占公司基礎證券3%左右的存托憑證, 而那些有真實融資需求的 '獨角獸' 發行CDR的比例會在10%左右. 他表示, CDR引入A股有望激發資本市場的活力, 提升市場交易的活躍度. 
CDR有望成為新的券商增長點 不少投行, 律所都在摩拳擦掌, 等著爭搶回歸A股上市的獨角獸公司. '有些券商甚至給所有團隊領導下發任務, 規定至少拜訪幾家以上的獨角獸公司董事長或者創始人. ' 一家投行內部人士透露. 券商如何參與CDR運營呢?以ADR為例: ADR運營機制包含4個關鍵環節: 選擇存托和託管機構——ADR發行——ADR承銷——ADR交易, 其中ADR的發行和承銷是核心. 而ADR運營主要涉及五大機構: 發行公司, 存托機構, 託管機構, 承銷商, 經紀人, 其中存托機構和承銷商最為重要. 以史上最大ADR阿里巴巴為例, 阿里巴巴(BABA.N)2014年9月發行ADR赴美上市, IPO募集規模達250億美元, 公司指定花旗銀行擔任其存托機構, 並任命了6家華爾街投行組成主承銷團. 各參與機構收入排序為: 承銷商(3.0億美元)﹥存托/託管機構(每年0.074億美元)﹥經紀商(2017年最低為0.2億美元). 其中, 承銷商賺取的為一次性承銷收入, 存托/託管機構按年度收取服務費, 經紀傭金收入也是持續性收入. 考慮A股市場的實際承受能力, 預計企業以CDR形式在A股發行的普通股股數占基礎證券的比例會在10%以內. 目前, 市值超過200億元人民幣的在美上市中概股共37隻, 合計市值約為9.8萬億元人民幣. 2018年3月23日, 科技部火炬中心聯合多家機構公布了2017年獨角獸企業名單, 包括螞蟻金服, 滴滴, 小米等164家企業入圍, 總估值達6284億美元. 如果CDR的運行機制和商業模式大機率參照ADR的話, 證券公司更適合成為CDR的存托機構, 在CDR全生態鏈下, 證券公司將收穫承銷, 存托, 經紀交易三大收入禮包, 其中一次性的承銷收入最為可觀, 而存托費和交易傭金收入以量補價, 持續貢獻. 預計2018, 2019, 2020年, 分別為證券行業帶來29~57億元, 11~23億元, 11~23億元的收入. 不過, CDR的發行對券商綜合素質要求較高, 需要運作有國際化業務的能力與較完善的客戶服務產業鏈, A股CDR的發行主要增厚頭部券商的淨利潤, 證券行業集中度正持續提升, 且在圍繞機構業務創新發展的中長期邏輯下, 龍頭券商的競爭優勢將更加明顯. 中金公司近日發布的研報指出, 根據中金策略組測算: 如若符合四新標準的中概股, 港股及國內獨角獸公司可通過CDR以及量化財務指標的改革登陸A股市場, 潛在新增融資規模約3000億美元(約人民幣2萬億元);若其中30%至50%的體量在未來3至5年陸續上市, 則將每年新增融資需求1000億元至3000億元(2017年A股IPO融資總規模約2300億元). 中金公司的研報還表示, CDR對券商的收入貢獻體現為承銷保薦, 存托託管及交易傭金, 其中承銷保薦為主要貢獻. 2017年券商行業的承銷保薦收入貢獻約為12%, 以此估算IPO佔30%至40%(即貢獻行業整體收入4%至5%).
若假設承銷費率保持不變(國內IPO費率一般在5%-7%, 融資額越大對應費率越低, 大型CDR實際費率可能偏低), 據測算, 若每年融資額由2300億元提升至3300至5300億元, 預計將提升IPO收入貢獻至6%至10%(增厚行業收入2%至5%, 即增厚約60億元至170 億元). 值得一提的是, 此次美國對我國貿易制裁的焦點集中在我國新時代下國家戰略中重點發展的新經濟領域. 金融機構積極推進 '獨角獸' 借CDR回歸A股, 正是符合當下實情.
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