周度市場回顧:
受系統性風險影響普跌, 整體表現弱於大盤. 本周滬深300 指數-3.7%, 家電板塊整體下跌-7.1%, 行業表現次於大盤. 其中照明板塊 (-4.9%) , 白電 (-7.2%) , 黑電 (-8.8%) , 廚電與小家電 (-7.2%) , 零部件 (-6.4%) .
本周核心觀點:
中美貿易爭端引發市場波動, 對家電徵稅機率很小無需擔憂: 3 月23日, 美國總統特朗普簽署備忘錄, 宣布採取相關措施對從中國進口的產品加征關稅. 雖然此次收稅的具體產品名錄尚未公布, 但根據報道基本集中在高科技及智慧財產權領域, 我們認為對家電徵稅的機率很小. 首先, 美國家電製造產業相對空心化, 國內出口的家電產品基本上是為美國企業做OEM/ODM 代工, 並非賣給終端消費者與美國企業競爭, 若對此徵稅影響的是其本國企業成本及通脹水平. 其次, 中國家電產能佔全球50%以上 (空調70%以上) , 全球沒有別的供應鏈體系可以替代.
即使做最壞假設, 貿易爭端對國內龍頭利潤影響也只有1~2pct: 在家電行業主要產品中, 對美國出口佔總出口額比重較大的品類包括電視 (但美國並無電視企業) , 微波爐和電烤箱, 其餘品類佔比均較小 (低於20%) . 具體到占龍頭收入比重, 剔除美的在美合資企業和海爾GEA 的影響, 格力電器/美的集團/青島海爾/小天鵝A 等白電龍頭出口美國佔總收入比重均不超過5%, 其餘板塊中, 除部分小家電企業, 行業整體所佔比重均較為有限. 若考慮出口美國利潤率低於整體, 利潤影響只有1~2pct.
投資建議:
近期家電板塊表現較弱, 一方面是市場在地產銷量下行壓力下, 對板塊後續基本面預期存在分歧; 另一方面源自利率上行, 中美貿易爭端等系統性風險. 中期行業終端需求是核心觀測變數, 但預計也將保持相對平穩.
我們認為龍頭公司年報/一季報業績確定性非常強, 空調補庫存也會帶動部分公司超預期, 經過前期下跌配置價值已經逐步開始凸顯.
1) 結合業績確定性, 建議關注白電龍頭美的集團, 格力電器, 青島海爾, 小天鵝A; 成長龍頭歐普照明, 華帝股份, 老闆電器.
2) 在對整體需求與格局的分歧下, 市場資金也會逐步關注一些處於估值與經營底部, 有望出現基本面向上變化的公司. 建議關注TCL 集團, 九陽股份.
風險分析:
宏觀經濟下行; 地產銷量萎縮; 原材料價格大幅度上漲; 中美貿易爭端加劇.