Q4業績不及預期, 大行看衰
中芯國際2月8日發布的Q4財報顯示, 截至2017年12月31日止3個月, 公司收入7.87億美元, 同比減少3.4%, 環比增長2.3%;該公司擁有人應占利潤4771.8萬美元, 同比減少54.1%, 環比增長84.2%;每股盈利0.01美元.
毛利率持續下滑是導致期內利潤大減的主要原因. 2017年第四季毛利率為18.9%, 而2017年第三季為23.0%及2016年第四季為30.2%.
從產能上看, 第四季度與第三季度相比, 並無太大的差距, 第三季度晶圓代工產能合計約44.80萬片, 而第四季度約為44.28萬片, 相差5200片. 從付運晶圓數據看, 四季度為112.48萬片, 比三季度高出4.5%, 產能利用率也有所回升, 但利潤仍較三季度下滑, 這主要是因為行業競爭的加大和公司產品組合的調整.
市場顯然認為中芯國際的業績不及預期. 2月8日, 多家大行下調中芯國際評級. 大和甚至表示, 第一財季預期可能令2018年成為一個可怕的過渡之年, 將中芯國際的目標價下調16%至9.50港元, 評級維持在持有. 儘管中芯國際預計第一財季毛利潤率為25-27%, 大和警告稱, 該數字可能低至10-12%.
但從另一角度看, 轉型期的中芯國際也許只等拐點到來.
現金充裕, 28納米技術發力
資金方面, 公司利潤雖有所下滑, 但報告期內的資金流仍較充裕. 現金及現金等價物18.38億美元, 環比上升64.25%, 流動資產約41.69億美元, 流動負債約19.07億美元, 現金比率由第三季度的0.6倍提升至1倍, 流動比率由1.9倍提升至2.2倍, 速動比率由1.9倍提升至1.5倍, 可見公司現金流充足.
此外, 公司28納米的晶圓在銷售額中的比例逐步提升. 去年中芯國際在先進工藝研發方面卯足了勁. 去年上半年, 中芯國際來自28納米的收入已經增長至占晶圓總收入的5.8%, 較2016年同時期增長已達13.8倍. 截至第四季度, 28納米營收佔比終於超過10%, 達到11.3%, 漲幅近三成.
公司首席執行官, 趙海軍和梁孟松表示, 2017年, 年收入同比增長6.4%, 與晶圓代工行業成長率相當. 這一年公司成功上量28納米技術產品組合, 同時繼續擴展技術平台, 多樣化收入來源, 例如, 2017年汽車和工業相關收入比2016年收入翻倍.
中芯國際目前正處於轉型過渡期, 之前三年, 公司憑藉高產能利用率來推動收入和盈利雙增長, 而目前, 半導體行業靠量的紅利時代已經慢慢過去, 只有更先進的技術和製程才能帶動企業快速增長,
天風證券在研報中表示, 因為持續投入先進位程的研發, 中芯國際相關的費用都分配於中芯北方整合電路有限公司 (公司擁有大部分權益) , 因此實現歸屬於上市公司的淨利潤為4772萬美元, 季度環比增長為84.2%, 其實已經超出對於其淨利潤的預期. 營收增長符合預期且位於中位數以上, 意味著中芯國際環比經營正常, 客戶結構穩定.
智通財經aPP也認為, 從全年增長來看, 中芯國際的業績與行業平均值持平, 其業績並不是相關看空分析師預測的那麼糟糕, 反而在環比上取得了進步. 在目前整個港股出現大幅調整的階段, 反而是低吸優質中國科技股的機會.
追趕先進位程
從戰略角度看, 中芯國際在往先進位程上的追趕沒有停下腳步.
首先, 大幅增長的現金及現金等價物, 這其中也包含了報告期內融資的剩餘資金, 報告期內, 公司融資淨額為8.47億美元, 而淨債務對權益的比例由三季度的23.5%降至11.8%, 也就是說, 還有大部分資金可投入生產研究.
其次, 除了戰略轉型, 原台積電大將梁孟松加盟以來, 中芯國際布局先進工藝的動作頻頻. 從財報上看中芯國際2017年第四季度資本開支為4.987億元, 相比2017年第三季為4.511億元. 中芯國際表示, 2017年用於晶圓廠運作的資本開支為24.584億元, 其中9.48億元及5.105億元分別用於擁有多數股權的北京300mm晶圓廠及深圳300mm晶圓廠的產能擴充. 2017年用於非晶圓廠運作的資本開支為2950萬元, 主要用於僱員生活園區的建造.
也因此, 用於先進工藝的研發開支和產能擴充支出, 以及折舊費用大幅度增加, 反饋到Q4財務表現就是毛利率有所下滑.
再有, 中芯國際不久前獲得國家整合電路基金和上海整合電路基金的增資, 給公司帶來更充沛的資本. 兩大基金共同投資中芯國際102.4億美元以加快14納米技術發展.
相關公告稱, 國家整合電路基金, 上海整合電路基金將入股中芯國際子公司中芯南方. 中芯南方主營積體電路晶片製造, 針測和凸塊製造等業務, 為中芯國際發展14納米及以下先進位程的12寸晶圓廠. 中芯控股, 大基金, 上海整合電路產業基金分別向中芯南方注資15.435億美元, 9.465億美元, 8億美元. 注資後, 中芯南方註冊資本將由2.1億美元增至35億美元, 中芯對該公司持股將由100%降至50.1%, 國家整合電路基金, 上海整合電路基金分別持股27.04%, 22.86%.
觀察同行台積電, 之所以能夠賺取行業最大的利潤, 正是因為它在先進工藝上的高毛利率和ASP. 中芯國際在先進工藝方面追趕的步伐加大, 再加上國家大基金大力支援, 梁孟松加盟的強大助力, 雖然眼下中芯國際在轉型階段成本開支會侵蝕一部分利潤, 毛利率, 產能利用率有一定程度下滑, 但長期來看, 業績的盈利增長還必須建立在資本和研發投入的基礎上.
天風證券認為, 觀察公司出現拐點的最重要指標就是先進位程, 即14納米技術開始為公司貢獻收入, 也許就是公司出現拐點的重要指標.
需要注意的是, 28納米的工藝提升到理想水平和14納米的風險性量產預計都在2019年, 28納米工藝改進完畢之後, 後續的工藝提升水平會明顯加快, 中芯國際能否贏得工藝爭奪戰, 就看後續表現如何了.