Q4业绩不及预期, 大行看衰
中芯国际2月8日发布的Q4财报显示, 截至2017年12月31日止3个月, 公司收入7.87亿美元, 同比减少3.4%, 环比增长2.3%;该公司拥有人应占利润4771.8万美元, 同比减少54.1%, 环比增长84.2%;每股盈利0.01美元.
毛利率持续下滑是导致期内利润大减的主要原因. 2017年第四季毛利率为18.9%, 而2017年第三季为23.0%及2016年第四季为30.2%.
从产能上看, 第四季度与第三季度相比, 并无太大的差距, 第三季度晶圆代工产能合计约44.80万片, 而第四季度约为44.28万片, 相差5200片. 从付运晶圆数据看, 四季度为112.48万片, 比三季度高出4.5%, 产能利用率也有所回升, 但利润仍较三季度下滑, 这主要是因为行业竞争的加大和公司产品组合的调整.
市场显然认为中芯国际的业绩不及预期. 2月8日, 多家大行下调中芯国际评级. 大和甚至表示, 第一财季预期可能令2018年成为一个可怕的过渡之年, 将中芯国际的目标价下调16%至9.50港元, 评级维持在持有. 尽管中芯国际预计第一财季毛利润率为25-27%, 大和警告称, 该数字可能低至10-12%.
但从另一角度看, 转型期的中芯国际也许只等拐点到来.
现金充裕, 28纳米技术发力
资金方面, 公司利润虽有所下滑, 但报告期内的资金流仍较充裕. 现金及现金等价物18.38亿美元, 环比上升64.25%, 流动资产约41.69亿美元, 流动负债约19.07亿美元, 现金比率由第三季度的0.6倍提升至1倍, 流动比率由1.9倍提升至2.2倍, 速动比率由1.9倍提升至1.5倍, 可见公司现金流充足.
此外, 公司28纳米的晶圆在销售额中的比例逐步提升. 去年中芯国际在先进工艺研发方面卯足了劲. 去年上半年, 中芯国际来自28纳米的收入已经增长至占晶圆总收入的5.8%, 较2016年同时期增长已达13.8倍. 截至第四季度, 28纳米营收占比终于超过10%, 达到11.3%, 涨幅近三成.
公司首席执行官, 赵海军和梁孟松表示, 2017年, 年收入同比增长6.4%, 与晶圆代工行业成长率相当. 这一年公司成功上量28纳米技术产品组合, 同时继续扩展技术平台, 多样化收入来源, 例如, 2017年汽车和工业相关收入比2016年收入翻倍.
中芯国际目前正处于转型过渡期, 之前三年, 公司凭借高产能利用率来推动收入和盈利双增长, 而目前, 半导体行业靠量的红利时代已经慢慢过去, 只有更先进的技术和制程才能带动企业快速增长,
天风证券在研报中表示, 因为持续投入先进制程的研发, 中芯国际相关的费用都分配于中芯北方集成电路有限公司 (公司拥有大部分权益) , 因此实现归属于上市公司的净利润为4772万美元, 季度环比增长为84.2%, 其实已经超出对于其净利润的预期. 营收增长符合预期且位于中位数以上, 意味着中芯国际环比经营正常, 客户结构稳定.
智通财经aPP也认为, 从全年增长来看, 中芯国际的业绩与行业平均值持平, 其业绩并不是相关看空分析师预测的那么糟糕, 反而在环比上取得了进步. 在目前整个港股出现大幅调整的阶段, 反而是低吸优质中国科技股的机会.
追赶先进制程
从战略角度看, 中芯国际在往先进制程上的追赶没有停下脚步.
首先, 大幅增长的现金及现金等价物, 这其中也包含了报告期内融资的剩余资金, 报告期内, 公司融资净额为8.47亿美元, 而净债务对权益的比例由三季度的23.5%降至11.8%, 也就是说, 还有大部分资金可投入生产研究.
其次, 除了战略转型, 原台积电大将梁孟松加盟以来, 中芯国际布局先进工艺的动作频频. 从财报上看中芯国际2017年第四季度资本开支为4.987亿元, 相比2017年第三季为4.511亿元. 中芯国际表示, 2017年用于晶圆厂运作的资本开支为24.584亿元, 其中9.48亿元及5.105亿元分别用于拥有多数股权的北京300mm晶圆厂及深圳300mm晶圆厂的产能扩充. 2017年用于非晶圆厂运作的资本开支为2950万元, 主要用于雇员生活园区的建造.
也因此, 用于先进工艺的研发开支和产能扩充支出, 以及折旧费用大幅度增加, 反馈到Q4财务表现就是毛利率有所下滑.
再有, 中芯国际不久前获得国家集成电路基金和上海集成电路基金的增资, 给公司带来更充沛的资本. 两大基金共同投资中芯国际102.4亿美元以加快14纳米技术发展.
相关公告称, 国家集成电路基金, 上海集成电路基金将入股中芯国际子公司中芯南方. 中芯南方主营积体电路晶片制造, 针测和凸块制造等业务, 为中芯国际发展14纳米及以下先进制程的12寸晶圆厂. 中芯控股, 大基金, 上海集成电路产业基金分别向中芯南方注资15.435亿美元, 9.465亿美元, 8亿美元. 注资后, 中芯南方注册资本将由2.1亿美元增至35亿美元, 中芯对该公司持股将由100%降至50.1%, 国家集成电路基金, 上海集成电路基金分别持股27.04%, 22.86%.
观察同行台积电, 之所以能够赚取行业最大的利润, 正是因为它在先进工艺上的高毛利率和ASP. 中芯国际在先进工艺方面追赶的步伐加大, 再加上国家大基金大力支持, 梁孟松加盟的强大助力, 虽然眼下中芯国际在转型阶段成本开支会侵蚀一部分利润, 毛利率, 产能利用率有一定程度下滑, 但长期来看, 业绩的盈利增长还必须建立在资本和研发投入的基础上.
天风证券认为, 观察公司出现拐点的最重要指标就是先进制程, 即14纳米技术开始为公司贡献收入, 也许就是公司出现拐点的重要指标.
需要注意的是, 28纳米的工艺提升到理想水平和14纳米的风险性量产预计都在2019年, 28纳米工艺改进完毕之后, 后续的工艺提升水平会明显加快, 中芯国际能否赢得工艺争夺战, 就看后续表现如何了.