聚烯烃2017年大致走出V字行情, 上半年需求预期泡沫破裂, 价格承压下降, 下半年价格触底反弹, 不过呈现淡季不淡, 旺季不旺局面. 2018年聚烯烃市场表观需求增速同比2017年微降, 整体仍维持相对高位, 但回料进口禁令及国内环保督察常态化对回料市场的影响不可忽视, 配合下游需求端依旧维持刚需, 增速大致持稳, 预计2018年度价格重心较2017年度稍有上移. 同时PE与PP排产比例的改变, 有望导致二者价格重回2013年基本持平状态.
供应端新料方面, 2018年PE表观消费量预计达到2927万吨, 同比增速9.50%, 较去年增速有所下滑, 但仍超近4年8.02%的复合增长率, PP表观消费量预计达到2944万吨, 同比增速7.92%, 较去年下滑, 并低于近4年8.41%的复合增长率, 2018年新料供应增速虽较2017年有所下滑, 但仍较为充裕, 不过PE与PP排产比例变化较大, PE相较PP而言供应更为充裕. 回料方面, 2018年禁废令生效后所产生的影响目前评估难度较大, 主要是工业源和生活源废塑料进口占比情况不明, 另外禁废真正的执行力度还有待观察. 保守估计, 2018年进口回料的下降速度可能维持2017年下半年的降速, 全年PE回料进口大致减少75万吨左右, PP回料进口大致减少58万吨左右. 同时国内环保整治将常态化, 国产回料开工率也将延续低位徘徊, 整个回料市场的持续萎缩是毋庸置疑的, 这部分回料缺口必将由新料替代, 对整体供应端影响较大, 后期市场博弈的重点就在于到底是回料减少的多, 还是新料增加的多.
需求端, 聚烯烃下游以快消品, 民生用品为主, 产品涉及领域广, 使用周期短, 非耐用品占主要比例, 这些特性使得聚烯烃下游有别于其他工业品, 需求相对刚性, 受宏观经济影响较小. 宏观经济更多的只是影响产业链库存的变化, 进而影响表观需求, 对实际需求影响不大. 据中石油统计, 聚烯烃下游在2012年结束高速增长后, 2016至2021年国内聚烯烃市场需求的平均增速仍可达到6%左右, 保持一个相对稳定的状况. 2018年聚烯烃下游, 在环保整治促使行业整合升级, 国标地膜最小标称厚度增加一倍, 快递行业依旧呈现快速发展态势等利好刺激下, 保守估计需求增速至少与2017年持平, 整体维持稳定.
单边策略, 一季度有国内外大量新增产能投产预期, 供应压力较大, 并且三月份面临仓单注销, 对市场有一定抛压, 配合春节长假因素, 下游需求处于淡季, 价格低点很有可能出现在一季度的春节前夕. 二, 三季度有检修相对集中利好, 下游地膜旺季也开始启动, 以及对一季度过度悲观的修复, 价格应该会触底反弹. 四季度国外新增货源基本会稳定供应国内, 配合前期检修设备恢复开工, 供应再次充裕, 但下游仍处于棚膜需求旺季, 价格可能高位震荡, 稍许回落.
套利策略, 短期推荐PP15反套与L-PP反套, PP15反套逻辑: MTO装置利润已降至历史低值, 这种亏损状态不可长期延续, 市场将会逐渐出现MTO装置停车或降负情况, 远月PP预期很难进一步更差, PP大致会呈现远月升水近月格局;L-PP反套逻辑: 市场炒作2018年国外大量PE新增设备投产预期, 而PP进口依赖较低, 国外产量变化基本没有太大影响, 并且PP还具有MTO, MTP装置的边际成本支撑作用. 中期推荐PP-3MA正套与L-PP正套, PP-3MA正套逻辑: 目前PP与MA价差已缩小至历史较低水平, MTP, MTO装置亏损严重, 这种亏损状态不可长期延续, 部分装置已出现停车或降负荷, 如兴兴能源, 宁波富德等. 配合2018年是甲醇产能投放期, 市场普遍认为2018年上半年伊朗两套装置也将投产, 进口量将显著抬升, 而PP供给上并无大的刺激;L-PP正套逻辑: 在2018年一二月份会对国外PE新增产能开工情况重新评估, 如若开工不及预期, 可能会迎来报复性反弹, 对前期悲观预期进行修复. 长期推荐L-PP反套, 主要逻辑: 国内PP产能已过投放高峰期, 近年来产能增速持续下滑, 预计2018年产能增速达到7.2%, 远低于近9年产能复合增长率为11.3%, 而PE方面, 国内外均进入产能扩张之年, 预计2018年全球PE产能达到10870万吨, 2020年将达到12530万吨, PE供应压力明显高于PP. 除此之外, 国内PP行业产品转型急迫, 预计2018年会有大量通用料(均聚PP)被专业料(共聚PP)替代, 均聚PP将处于奇货可居的状态, 对PP拉丝价格提供很好的支撑.