中芯國際: 高山峻岭,前景光明; 翻山越嶺,砥礪前行 公司三季度收入恢複,產能穩定擴張 隨著公司二季度逐漸完成產能遷轉,同時伴隨著公司28nm 高增速和指紋識別的恢複. 公司三季度收入恢複增長達7.70 億美元, 環比增速達2.5%. 由於2016 年同期行業處於供不應求的高景氣狀態, 因此使得2016 年三季度公司收入處於高基數水平, 因此也導致公司收入同比略降0.7%. 其中, 公司28nm 產品線收入增速持續上升, 佔比也達到了8.8%的水平. 而公司的產能擴張環比處於穩定狀態, 月均8 寸等值產能達44.80萬片, 環比增長2.2%, 同比增長14.7%, 產能利用率達83.9%. 隨著公司28nm 產線高增速, 及公司28nm HKC 技術生產, 預計公司四季度收入環比仍會處於小幅增長狀態, 進入恢複期. 28nm 產品高速增長, 收入結構變化同時壓低盈利能力 然而, 由於公司28nm 產品量產時間較短, 因此目前仍處於良率爬坡階段, 因此該產線的高增速也為公司三季度及預期四季度的盈利能力帶來壓力. 公司三季度毛利率處於23%的水平, 預計公司四季度毛利率仍將繼續下降至20%左右的水平. 同時, 由於台積電降價的價格壓力及28nm 擴張的雙重影響, 公司歸母淨利潤也因此而下滑至約3060萬美金. 從目前來看, 公司目前在推進28nm HKC Plus 技術的研發, 同時也成立合資公司推進14nm 的研發, 因此預計公司在四季度及未來幾年內都會有維持較高的研發支出水平. 同時, 隨著公司新產能的不斷投放, 公司折舊也會處於提升狀態. 因此預計公司在四季度及未來一年盈利能力都會有小幅壓力. 目標價上調至11.80 港元, 下調持有評級 從產業角度, 我們對公司長期發展保持正面態度. 同時我們也相信, 隨著公司技術, 如14nm 的快速發展, 公司有望成為與台積電並駕齊驅的Foundry. 但公司目前仍處投入期, 因此盈利仍有較大壓力, 仍需一定時間才能收穫勝利果實. 因此我們對公司未來技術發展保持期待, 但對目前盈利保持理性. 因此我們調整2017/2018 利潤預測至1.54/2.06 億美元, 維持之前的估值中樞不變, 根據1.5 倍PB 給予公司目標價為11.80港元, 相對於當前股價有0.85%的上升空間, 給予持有評級.
