 劉峻 2000年起, 劉峻先生先後擔任過新浪, 和訊, 奇虎360的管理職務, 曾管理360戰略投資. 現為天使投資人, 在成為今日頭條最早的投資人後, 又先後天使投資了牛股王, 好貸等明星企業. 與很多投資人喜歡追捧風口不同, 劉峻偏愛中小市場和逆向投資, 多數人看好的, 他反而比較警惕;與很多投資人少添亂不同, 愛幫忙的劉峻 '投資投成員工' . 每年能從大市場或風口裡跑出來的成功項目不超過10個, 但現在有幾千家基金都在找風口, 都在按同一個標準篩選項目. 當市場上幾乎所有人都在採取同一種投資策略時, 這個策略還能奏效嗎? 一 策略 捕手志: 您一直很低調, 能先介紹一下自己的投資經曆嗎? 劉 峻: 我現在就是一個體戶, 早年在360當副總, 360上市後改做顧問了, 順便幫著管管戰略投資, 這兩年在家休息, 看書, 捎帶手投點天使. 所以在投資上我其實是個新手, 就是運氣特別好, 第一個天使項目就投了今日頭條. 還有一個騰訊音樂娛樂集團, 現在估值也100多億美金了, 原來叫中國音樂集團, 是由酷狗, 酷我和海洋音樂合并而來, 我幫著促成的, 當時替360投了近千萬美金, 這兩年也漲了幾十倍. 另外還有幾個天使項目, 現在差不多也到Pre-IPO階段了. 捕手志: 現在許多投資機構投資的輪次越來越早期, 個人天使投資與機構天使投資相比有什麼不同?您偏好什麼樣的項目? 劉 峻: 我喜歡投一些冷門的項目, 不太喜歡投熱門的東西. 大的機構會擔心錯過一些項目, 而我是個人投資者, 不用擔心錯過, 所以沒必要去跟風湊熱鬧. 大基金往往喜歡那種一個項目就能賺十億美金的Deal, 他們看任何一個項目, 第一反應就是看市場規模是不是足夠大, 最好是幾萬億的, 至少也得是幾千億的, 市場規模小一些的直接就Pass了. 對食物鏈頂端的大基金來說, 這個策略當然很有道理, 押中一個項目就能把整個基金的錢成倍地賺回來. 但對大量新基金, 小基金來說, 亦步亦趨地跟隨這個策略就有問題了. 因為每年能從大市場或風口裡跑出來的成功項目, 一般不超過10個, 早些年國內主流的美元基金也就那麼20來家, 平均每家一兩年就有可能投中一個, 這個策略當然奏效. 問題是現在國內有幾千家基金都在找風口, 都在按大市場這個標準篩選項目. 當市場上幾乎所有人都在採取同一種投資策略時, 這個策略還能奏效嗎?反向操作沒準會更好. 我分析過中國的創業板, 中小板, 發現其中大多數上市公司反而是從小市場裡冒出來的, 或者看上去門檻很低的, 譬如養雞的, 做蛋糕的, 賣撲克的, 或是做某個小配件的公司, 年收入幾個億, 有個幾千萬利潤就能上市, 市值幾十億很常見, 幾百億的也不少. 所以有一個被多數人忽視了的大機會, 就是投那些中小市場或冷門行業裡的好公司. 捕手志: 投這類項目具體有哪些好處? 劉 峻: 我理解有7個好處: 1)能拿到比較低的價格; 2)小市場裡的公司往往離錢近, 我有好幾個這類項目, 天使輪之後就盈利了; 3)這些行業競爭不激烈, 公司存活率高; 4)競爭不激烈就不用燒錢, 不需要三天兩頭融資; 5)燒錢少融資少, 股權稀釋就少, ROE也高, 投資回報率高; 6)願意乾冷門行業的創業者, 往往是真的熱愛這行, 或是在這行有較深的積累. 因為競爭不激烈, 對團隊能力的要求就沒那麼高, 只要能堅持埋頭幹幾年, 哪怕每年只漲個一兩倍, 幾年下來也很可觀了; 7)這類項目往往商業模式比較簡單, 有很多地方可以向別人借鑒, 不需要太多創新和摸索, 很少需要轉型, 一條道走到底就行, 而轉型往往是最痛苦的. 總之, 這類項目投了以後比較省心, 作為投資人晚上睡得著覺. 捕手志: 那麼投「大市場」, 「風口」項目又會有哪些問題? 劉 峻: 「大市場」和「風口」往往會有大量的選手入場, 這會導致幾個後果: 1)創業者裡投機分子多. 很多人看到「風口」覺得好融資, 來錢快, 一頭就紮進來了, 並不是真的熱愛這個行業, 在這個領域也沒什麼積累, 譬如現在AI行業很多人開口閉口「Deep Learning」, 「Machine Learning」, 有些人其實是突擊速成的; 2)熱門行業, 自然價格貴, 還不一定搶得到; 3)競爭激烈, 燒錢快, 要不停融資, 稍微斷口氣就活不下來; 4)成功率低, 絕大多數都是血本無歸, 譬如百團大戰, 就一個美團活下來; 5)競爭一激烈, 大家都容易頭腦發熱, 眼裡只有對手, 為了競爭而競爭, 反而忽視了模式, 賽道本身是否有問題, 結果大家一起帶溝裡去, 譬如上門類的; 6)競爭白熱化後, 中國公司之間特別喜歡「上手段」: 挖牆腳, 發黑稿, 找政府舉報…… 7)就算最後能勝出, 也是傷痕纍纍: 燒錢快, 稀釋快, ROE差, 表面上估值做得挺高, 但其實回報率沒幾倍;同時, 過分稀釋導致股權結構不合理, 創始團隊很容易失去控制權, 公司治理不穩定, 譬如Uber;即便通過A, B股設計保住了控制權, 一個團隊占股特別少的公司, 道德風險也不會小;另外, 通過合并來做大, 在整合和管理上會有很多後遺症. 二 觀察 捕手志: 您投創始團隊還是投創始人個人? 劉 峻: 我喜歡逆向投資, 多數投資人像徐小平都喜歡幾個合伙人搭夥幹, 我正好相反. 我投的項目裡發展得比較好的, 多數都是一股獨大, 要麼就一個創始人, 要麼幾個合伙人裡有一個股權明顯佔多數的老大, 這樣決策效率高, 團隊不容易分裂, 矛盾和是非也少. 當然一個創始人的能力有時不如幾個人合夥更全面, 但是這可以通過招人來彌補, 屬於可以克服的困難;而幾個人合夥必然會有分歧和矛盾, 影響團結和效率, 這屬於結構性的問題, 不容易克服, 嚴重的會導致內訌和失敗. 有些項目是通過某些合伙人中途退出來解決矛盾的, 這種方式多多少少會有後遺症. 因為退出的人帶走不少股權, 不再幹活了卻能享受收益, 剩下的人有可能心理不平衡, 或者積極性不夠, 或者投票權不夠. 捕手志: 連續創業者是否比初次創業者的成功機率更高? 劉 峻: 得看他是連續成功還是連續失敗. 連續成功的當然成功率高, 反之亦然. 當然這不是絕對的, 畢竟創業失敗的是大多數, 如果創始人反省能力和學習能力強, 善於總結經驗吸取教訓, 那麼即便失敗過幾次, 我也會考慮投. 捕手志: 創業公司處於什麼樣的境地時, 便能確定它無藥可救了? 劉 峻: 一種是賽道選錯了, 怎麼轉型都找不到出路;還有一種是創始人有問題, 譬如聽不進意見, 不能面對現實, 或者能力確實不行;最倒黴的是碰上天災人禍, 譬如創始人出事了, 或者政策變了不讓幹了, ICO就是最新的例子. 捕手志: 作為投資人, 您希望創業者明白哪些重要的事情? 劉 峻: 主要是這幾點: 1)自尊心太強的最好不要創業, 要創業就把自尊心收起來. 絕大多數情況下, 投資人指出公司的問題是為了你好, 哪怕說錯了也是為你好, 不要把這種批評理解成是對你能力的挑戰. 只要公司能成功, 創始人的面子比誰都大;公司做垮了, 面子又有何用? 2)不要報喜不報憂. 投資人最大的噩夢之一, 就是從創始人那裡得到的一直都是好消息, 結果忽然有一天發現公司快不行了, 連個反應的時間都沒有. 投資人不是你的上級, 更不是你的爹媽, 而是你的夥伴, 大家都在一條船上. 有問題說出來, 其他人才能知道怎麼幫你, 藏著掖著沒有任何必要. 業務出了問題, 把投資人哄得再高興也沒用; 3)不要一提起競爭對手就是一臉不屑, 結果做著做著對手反而跑到我們前面去了. 一定要記住: 對手缺點再多, 都和我們沒關係, 和我們有關係的是對手的優點!再弱的競爭對手, 它的優點也值得我們學習; 4)別的意見你可以不聽, 但是融資的事最好多聽聽投資人的. 投資人可能不如你懂業務, 但是投融資這事, 99%的情況下投資人比你更專業更有經驗. 捕手志: 在企業文化方面, 成功的創業公司和平庸的創業公司有何不同?許多人都在推崇「企業家精神」, 但更多的是「無知者無畏, 饑不擇食」, 您怎麼看? 劉 峻: 這個不能一概而論, 成功的公司也有可能文化差異很大, 譬如BAT這三家內部的文化和氛圍就很不一樣. 我覺得還是喬布斯說得最簡潔明了: 「Stay hungry, stay foolish」, 保持饑渴, 把自己當傻瓜. 饑渴才能有慾望, 有雄心, 去爭, 去搶, 不死不休;把自己當傻瓜才能拋棄定見, 放空自我, 學習, 學習, 再學習. 三 思維方式 捕手志: 天使投資會是您一直想要從事的事業嗎?如果五年後, 您在投資取得了更大的成功, 您覺得會是哪些特質幫助了您? 劉 峻: 很可惜, 我工作了十幾年才發現, 原來投資是我最喜歡也最擅長的事情, 相信這會是我的最後一份工作, 但不一定局限在天使, 有幾年我在二級市場的收益也很不錯. 風險投資這塊我是純業餘的, 不會建財務模型, 也看不明白英文的協議. 如果說有什麼比同行稍微強一點點的地方, 就是我把自己當成創業者的合伙人, 盡一切所能去幫助他們. 從產品, 戰略, 融資, 招人, 甚至到夫妻吵架, 孩子上學, 能幫的都盡量幫, 幫著改PPT, 協議甚至公關稿到半夜也是常事. 創業是一件非常孤獨, 非常苦逼的事情, 如果身為股東的投資人都不幫忙, 那創業者還能依靠誰呢? 另外, 對於天使項目來說, 投資人是否儘力幫忙了, 很多時候對項目的成功率有著決定性的意義. 因為既然是早期項目, 那麼一定有很多欠缺的地方, 這些地方就是需要投資人去儘力彌補的. 哪怕是那些曾經成功過的創業者, 或者是後來變得非常成功的創業者, 在他們剛剛啟動一個項目的頭兩年, 一樣也是滿頭包. 捕手志: 具體體現在哪裡? 我投的項目的多數融資, 都是我幫著完成的, 相當於一個免費的FA. 尤其是A輪, 因為融的錢少, 通常多數FA都不樂意接, 接了也是甩給幾個小朋友去練手, 效果自然有限. 為什麼那麼多天使項目過不了A輪這關?沒人幫著融資是一個最大的原因. 這時候你幫他一下, 挺過去了, 活下來的幾率就會大很多. 所以我在天使階段的成功率和回報率比認識的同行都高, 這和眼光沒啥關係, 純粹就是因為我愛幫忙, 「投資投成員工」. 其實大多數投資人的水平都差不多, 誰也不比別人聰明太多, 這時候「愛幫忙」就會變成一個核心競爭力. 幫忙多還有一個意外的收穫, 就是積累了一個好的口碑. 我很少主動出去找項目, 基本上都是我幫過的創業者和朋友介紹給我的, 往往價格還低. 當然現在項目多了, 精力有限, 很難再和當初一樣, 事無巨細什麼都幫. 但是關鍵的事情, 譬如戰略, 融資等等, 再忙我也要幫. 像頭條這邊, 其實我的股份已經稀釋得非常少了, 但是一鳴(張一鳴)一直還要我當他的董事. 捕手志: 相反的, 如果您的投資失敗或停滯不前了. 您認為會是哪些因素導致這樣的困境呢? 劉 峻: 個別項目的失敗永遠都有可能, 原因各不相同, 再厲害的投資人也會遇到. 如果是大面積地失敗, 要麼是我老年癡呆了, 要麼就是大環境出了問題, 譬如「明斯基時刻」到來, 我對此一直保持警惕. 捕手志: 從和您的溝通中, 能夠感受到您是非常注重邏輯的. 您個人有沒有非常推崇的投資家或者投資理念?就是不管外部世界風雲變幻, 你內心始終相信的東西. 劉 峻: 我是從二級市場起步的, 從巴菲特, 芒格到彼得林奇, 約翰聶夫, 我看的書和大家都差不多吧, 不過索羅斯還有搞量化的如西蒙斯那套東西, 我太笨了學不了. 中國人裡面, 段永平和趙丹陽的投資理念我相對有共鳴些. 總的來說, 我偏愛逆向投資, 多數人都看好的我會比較警惕. 另外我始終相信「好人有好報」, 你對別人好, 別人大機率也會對你好. 不完全是因為因果報應, 博弈論也證明過這點. 我在判斷創業者時也會考察這點, 曾有幾個項目本來我很看好, 但是創始人的作風和行為方式與這條原則不太吻合, 最後我都放棄了. 掙錢的機會很多, 有些項目雖然可以掙大錢, 但是會讓自己內心不舒服, 這樣的錢還是讓別人去掙吧.
|
