鈦白粉上漲通道正式開啟. 我們於今年7月7日提示鈦白粉進入三季度將有望重回上漲通道, 主要邏輯是鈦白粉行業全年供需偏緊, 年內的季節性因素和庫存因素會影響漲跌節奏, 且淡季國外鈦白粉價格進一步漲價拉出空間. 近期以龍蟒佰利為代表的多家鈦白粉廠商上調價格500元/噸, 預示鈦白粉的上漲通道正式開啟, 印證了我們前期判斷.
在當前節點, 行業供需格局已經處於偏緊狀態, 我們認為鈦白粉行情已經正式啟動: (1)全年供需偏緊: 按鈦白粉行業2017年內需增長6%, 淨出口增長7%, 以及行業開工率在7.5成測算, 17年國內鈦白粉行業存在6.6萬噸的供需缺口, 行業景氣程度有望超預期;(2)從當前時點來看, 經銷商庫存經過二季度產品跌價而消化, 三季度需求旺季來臨, 以及環保提振原材料鈦精礦的價格, 上漲力量疊加. (3)長期來看, 硫酸法新增裝置受環保限制, 氯化法還有待進一步技術突破, 擴產話語權掌握在龍蟒佰利手中, 供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯.
供給端: 長期產能增速繼續低位, 短期環保嚴重壓縮供給. (1)長期來看, 產能增速持續低位, 行業開工率將維持75%水平. 主要是由於鈦白粉行業經曆了4年的行業底部, 部分小產能公司要達到迅速開工的難度較大, 從2014年以來, 行業開工率一直維持在75%上下. 同時, 由於行業准入標準的存在和環保趨嚴常態化, 未來新增產能主要集中在氯化法, 而國內僅4家廠傢具備氯化法生產能力. 根據最新產能規劃, 未來幾年新增產能有限. (2)短期來看, 環保嚴重壓縮供給, 導致鈦白粉行情加速到來. 我國2017年鈦白粉產能在357萬噸, 其中四川83.5萬噸, 山東60萬噸, 佔比分別為24%, 19%. 我國多數鈦白粉屬於硫酸法, 汙染相對嚴重, 環保趨嚴下, 供給大機率將受到影響. 隨著第四批環保督查組進駐山東和四川兩省, 兩省多數企業開工率處於50%以下, 多數小產能處於零開工. 短期供給大幅收縮有望使鈦白粉價格加速上行.
需求端: 出口向好明朗化, 內需需求預期差得到修複. (1)出口向好明朗化. 海外需求回暖, 鈦白粉需求向好, 同時國內出口價格具備競爭優勢, 帶動我國鈦白粉出口持續向好. 17年1-7月份淨出口同比增速高達10.4%, 特別是6月份以來, 6-7月份淨出口量同比增長分別為28.9%和17.5%. (2)內需有望保持穩定. 年初時期, 市場對於鈦白粉內需普遍較為悲觀. 但在棚改貨幣化安置, 三四線居民首付比例較低, 三四線城市貨幣定向寬鬆等因素的驅動下, 使我國三四線房地產市場目前維持了較高的景氣度, 帶動17年1-8月商品房銷售面積同比增長12.7%. 在三四線城市去庫存總基調未改的前提下, 疊加房企因融資受限加快銷售回款, 即使下半年增速有所回落, 但我們預計全年商品房銷售面積維持較快增長. 房地產銷售數據的較好表現帶動了塗料產量的快速增長. 據國家統計局數據, 2017年1-6月全國規模以上企業塗料累計產量964.1萬t, 同比增長了10.5%, 從而帶動鈦白粉內需的大幅超預期.