钛白粉上涨通道正式开启. 我们于今年7月7日提示钛白粉进入三季度将有望重回上涨通道, 主要逻辑是钛白粉行业全年供需偏紧, 年内的季节性因素和库存因素会影响涨跌节奏, 且淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间. 近期以龙蟒佰利为代表的多家钛白粉厂商上调价格500元/吨, 预示钛白粉的上涨通道正式开启, 印证了我们前期判断.
在当前节点, 行业供需格局已经处于偏紧状态, 我们认为钛白粉行情已经正式启动: (1)全年供需偏紧: 按钛白粉行业2017年内需增长6%, 净出口增长7%, 以及行业开工率在7.5成测算, 17年国内钛白粉行业存在6.6万吨的供需缺口, 行业景气程度有望超预期;(2)从当前时点来看, 经销商库存经过二季度产品跌价而消化, 三季度需求旺季来临, 以及环保提振原材料钛精矿的价格, 上涨力量叠加. (3)长期来看, 硫酸法新增装置受环保限制, 氯化法还有待进一步技术突破, 扩产话语权掌握在龙蟒佰利手中, 供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显.
供给端: 长期产能增速继续低位, 短期环保严重压缩供给. (1)长期来看, 产能增速持续低位, 行业开工率将维持75%水平. 主要是由于钛白粉行业经历了4年的行业底部, 部分小产能公司要达到迅速开工的难度较大, 从2014年以来, 行业开工率一直维持在75%上下. 同时, 由于行业准入标准的存在和环保趋严常态化, 未来新增产能主要集中在氯化法, 而国内仅4家厂家具备氯化法生产能力. 根据最新产能规划, 未来几年新增产能有限. (2)短期来看, 环保严重压缩供给, 导致钛白粉行情加速到来. 我国2017年钛白粉产能在357万吨, 其中四川83.5万吨, 山东60万吨, 占比分别为24%, 19%. 我国多数钛白粉属于硫酸法, 污染相对严重, 环保趋严下, 供给大概率将受到影响. 随着第四批环保督查组进驻山东和四川两省, 两省多数企业开工率处于50%以下, 多数小产能处于零开工. 短期供给大幅收缩有望使钛白粉价格加速上行.
需求端: 出口向好明朗化, 内需需求预期差得到修复. (1)出口向好明朗化. 海外需求回暖, 钛白粉需求向好, 同时国内出口价格具备竞争优势, 带动我国钛白粉出口持续向好. 17年1-7月份净出口同比增速高达10.4%, 特别是6月份以来, 6-7月份净出口量同比增长分别为28.9%和17.5%. (2)内需有望保持稳定. 年初时期, 市场对于钛白粉内需普遍较为悲观. 但在棚改货币化安置, 三四线居民首付比例较低, 三四线城市货币定向宽松等因素的驱动下, 使我国三四线房地产市场目前维持了较高的景气度, 带动17年1-8月商品房销售面积同比增长12.7%. 在三四线城市去库存总基调未改的前提下, 叠加房企因融资受限加快销售回款, 即使下半年增速有所回落, 但我们预计全年商品房销售面积维持较快增长. 房地产销售数据的较好表现带动了涂料产量的快速增长. 据国家统计局数据, 2017年1-6月全国规模以上企业涂料累计产量964.1万t, 同比增长了10.5%, 从而带动钛白粉内需的大幅超预期.