十年为期: 家电龙头, 穿越 '牛熊'
2008-2017十年, 中国经济经历过三轮完整的地产下行周期; 十年间, Wind全A上涨+17.2%,沪深300收益-24.5%. 其间CS家电板块+270%,其中格力电器+748%小天鹅+493%华帝股份+1016%老板电器+674%青岛海尔+302%苏泊尔+257%海信电器+201%,美的集团2013年整体上市以来录得+464%的收益.
结果而论, 家电龙头过往十年期的市值表现堪称 '穿越牛熊' ; 历史过程有些许曲折, 但即便在地产下行周期, 白电板块仍有66%的概率取得相对收益.
地产政策收紧如何影响家电股价?
回顾自2005国八条以来的地产收紧政策, 在颁布之后一周, 家电板块取得绝对收益的概率为50%,相对收益的概率为37.5%;而在政策颁布之后的一个月, 家电录得绝对收益的概率为62.5%,相对收益的概率为75%.
细分领域, 无论绝对收益或是相对收益视角, '最拖后腿' 的反而是冰箱和小家电板块, 这一实证似乎有悖常识…地产下行周期家电股表现如何?
白电具有相对收益; 强势个股有绝对收益. 08年以来, 三轮地产下行周期中, 家电整体取得相对收益的概率33% (08年跑赢市场, 2012年和13.12-15.2弱于市场但跑平或优于沪深300) 白电的胜率则是66%.
08年A股泥沙俱下; 2012年市占率提升盈利强劲的格力电器涨幅60%;2015年 '客厅经济' 概念背景下的海信电器一度惊人逆袭; 以老板电器为代表的厨电的估值跟随地产周期波动较大. 从预期的角度实证, 在地产销售同比下行之前的三个月, 家电取得相对收益的概率66%.
《透过地产周期的迷雾-复盘笔记》
1,2007-2011黄金岁月: 白电此四年间的内销量平均复合增速分别为空调+17.4%冰箱+24.2%洗衣机+14.2%. 除去保有量基数较低这一有利因素之外, 与家电政策的实施也有一定关系 (家电下乡+以旧换新+节能惠民) . 四年间, 曾有2008年的地产景气下行, 但年终收官, 白电中仅空调内销-7.2%.
2,2012-2016跌宕起伏: 2012年, 受2011洪涝灾害和Q4起地产下行且家电政策退出的影响, 白电内销量同步于地产下行 (小家电亦未能幸免) . 2014-2016年, 被政策透支需求的冰箱销量连续三年下滑. 2014年洗衣机内销-0.2%,此后重拾升势. 2015.6-2016.6,空调内销断崖式下滑 (2014地产下行+空调去库存周期, 月度最大跌幅超过40%) , 后又于2016.7月起展开强劲反弹至今.
地产景气波动超预期, 原材料价格波动超预期
